Nadchodzi stagflacja? MakroPrzeglÄ…d #1/4 marzec
Agresja na UkrainÄ™ wywoÅ‚aÅ‚a piÄ™trzÄ…ce siÄ™ fale sankcji, które majÄ… uderzyć w rosyjskÄ… gospodarkÄ™. Jeszcze przed wybuchem konfliktu byÅ‚o oczywiste, że jeżeli UE i Stany Zjednoczone zechcÄ… w zdecydowany sposób odpowiedzieć na dziaÅ‚ania Kremla, rykoszetem oberwie siÄ™ także Europie. Kiedy w tle rozgrywajÄ… siÄ™ dwa konflikty – realny konflikt Rosji z UkrainÄ… i finansowa wojna Putina z zachodem, polski zÅ‚oty osÅ‚abia siÄ™ w zastraszajÄ…cym tempie i roÅ›nie ryzyko wystÄ…pienia stagflacji.
Zahamowanie gospodarcze przy rekordowej inflacji
Stagflacja jest niebezpiecznym połączeniem wysokiej inflacji, czyli spadku siły nabywczej pieniądza, ze stagnacją ekonomiczną. Firmy wyraźnie ograniczają produkcję, przy nieprzerwanie rosnących cenach dóbr. Pojawiają się problemy na rynku pracy i wzrost stopy bezrobocia.
Pierwszym z sygnałów, które mogą zwiastować stagflację, jest presja inflacyjna, wynikająca z przerwania łańcucha dostaw rosyjskiej energii. Na ropę z Rosji już zamknęła się Kanada, przy czym Stany Zjednoczone i UE jeszcze nie podjęły takiej decyzji.
Od początku roku, ropa Brent podrożała już niemal 110%. Z perspektywy technicznej, na drodze do kolejnych wzrostów stoi jej właśnie testowana, miesięczna strefa podaży.
Ewentualne embargo wciąż wisi jednak w powietrzu, a i bez niego istnieje ryzyko odwetu w postaci odcięcia eksportu na zachód. To oznacza problemy w Europie, w tym w Polsce, która z Rosji importuje nie tylko ropę, ale i gaz czy węgiel.
Istotne sÄ… także ograniczenie podaży pszenicy i biegnÄ…ce przez RosjÄ™ i UkrainÄ™, szlaki transportowe z Azji – ich przerwanie może doprowadzić do dodatkowego wzrostu cen, wynikajÄ…cego z ograniczenia produkcji.
Problem rosyjskiej energii, przynajmniej częściowo, może zostać jednak rozwiązany z pomocą Iranu. Postępy w sprawie porozumienia nuklearnego ze Stanami Zjednoczonymi dają nadzieję na to, że irańska ropa wypełni lukę powstałą w wyniku wojny na Ukrainie.
Forex – ZÅ‚otówka sÅ‚abnie w rekordowym tempie
Na wykresie pary USD/PLN, kurs wymiany niemal całkiem zignorował oznaczoną kolorem czerwonym, strefę podaży i aktualnie, porusza się w okolicach 4.52148.
Polski złoty już teraz znajduje się w trudnej sytuacji. Od momentu inwazji Rosjan na Ukrainę 24 lutego, stracił już niemal 7% względem euro i ponad 10% względem dolara amerykańskiego. Dzieje się tak m.in. przez typowy przy konfliktach, odpływ kapitału z rynków ryzykownych.
Najbardziej zyskują tutaj frank szwajcarski (niemal 3% umocnienia względem euro), powszechnie uważany za walutę risk-off oraz złoto, wykorzystywane do utrzymywania siły nabywczej pieniądza w obliczu inflacji i napięć geopolitycznych.
EUR/USD
Wojna na Ukrainie zmusiÅ‚a RezerwÄ™ FederalnÄ… do korekcji kursu, jednak ostatnie wypowiedzi Jerome’a Powella wciąż zakÅ‚adajÄ… podwyżkÄ™ stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu. JednoczeÅ›nie, zaznaczyÅ‚ on, że chociaż podwyżka bÄ™dzie bardziej ostrożna (możliwe 25 Pb kontra przewidywane 50 Pb), dopuszcza siÄ™ bardziej agresywne ruchy w sytuacji, w której inflacja hamowaÅ‚aby wolniej, niż siÄ™ tego oczekuje.
W kontekście dolara warto także zwrócić uwagę na pozytywne dane z rynku pracy z ubiegłego miesiąca. Wzrost zatrudnienia w hotelach czy restauracjach odzwierciedla złagodzenie obostrzeń i wygasanie obaw związanych z pandemią koronawirusa.
Od 24 lutego, euro osłabiło się względem dolara maksymalnie o ponad 2.5%. Ze względu na wyższe ryzyko związane z wojną na Ukrainie i kontrast między Rezerwą Federalną a Europejskim Bankiem Centralnym, prognozy wciąż stoją po stronie waluty amerykańskiej. Wykres tylko nieznacznie zareagował na oznaczoną kolorem zielonym, strefę popytu i istnieje wysokie ryzyko kontynuacji spadków.
W nieco trudniejszej sytuacji znalazł się z kolei Europejski Bank Centralny. Na ostatnim posiedzeniu, jego przedstawiciele mówili o, nieaktualnych już, planach wykonania pierwszych kroków w stronę nowej polityki pieniężnej. Niepewność związana z wybuchem wojny na Ukrainie zmusza jednak do większej ostrożności, w związku z czym ostatnie przewidywania dotyczące zdecydowanej reakcji na inflację, okazują się niewiele warte.
Nikt nie ma bowiem pewności co do kierunku rozwoju konfliktu i konsekwencji, które mogą spotkać Europę. Analitycy ING zgadzają się co do wysokiego ryzyka stagflacji w Strefie Euro, ale rozpatrują także wariant optymistyczny. Zgodnie z nim, zakończenie skupu aktywów może zakończyć się w trzecim kwartale, co otworzy drogę do zakładanej przed wybuchem wojny, pierwszej podwyżki stóp procentowych jeszcze przed końcem 2022 roku.
Najważniejsze wydarzenia nadchodzącego tygodnia
Poniedziałek – 07.03
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 08:00 | EUR | Retail Sales MoM | -5.5% | 1.8% |
| Retail Sales YoY | 0% | 9.8% |
Wtorek – 08.03
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 11:00 | EUR | Employment Change QoQ | 1% | 0.5%
|
| Employment Change YoY | 2.1% | 2.1% | ||
| 14:30 | USD | Balance of Trade | -$80.7B | -$87.1B |
Środa – 09.03
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 16:00 | USD | JOLTs Job Openings | 10.925M | 10.925M |
Czwartek – 10.03
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 14:30 | USD | Core Inflation Rate YoY | 6% | 6.4% |
| Inflation Rate YoY | 7.5% | 7.9% | ||
| Jobless Claims 4-week Average | 230.5K | 229K | ||
| Continuing Jobless Claims | 1476K | 1470K | ||
| Initial Jobless Claims | 215K | 216K |
Piątek – 11.03
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 08:00 | GBP | Goods Trade Balance Non-EU | -£7.876B |  -£7.5B |
| Goods Trade Balance | -£12.354B | -£12B | ||
| 16:00 | USD | Michigan Consumer Sentiment | 62.8 | 61.3 |
