Koniec spadków na EUR/USD? MakroPrzegląd #1/4 Listopad

Możliwe, że po wielu miesiącach dominacji dolara na Forex, powoli zbliżamy się do momentu, w którym FED spowolni cykl podwyżek stóp procentowych. Po ostatnich doniesieniach Wall Street Journal, kolejnym argumentem za tym scenariuszem miałby być fakt, iż na agresji FED-u sporo stracić może jej szef – Jerome Powell. Jeśli tak się stanie, wyczekiwany przez rynek Pivot, będzie miał miejsce w kontekście jastrzębich banków centralnych w Wielkiej Brytanii i Strefie Euro, co dawałoby nadzieję na koniec trendu spadkowego na parze EUR/USD. Analitycy oczekują też, że do zaostrzenia polityki będą zmuszeni decydenci w Japonii, gdzie skup obligacji skarbowych przyczynia się do wysychania płynności, grożącego destabilizacją systemu finansowego.

Masz wolną chwilę? Pomóż nam rozwijać portal i podziel się swoją opinią na temat naszych materiałów!

-> Wypełnij ankietę

Rynek walutowy Forex

Forex: FED i dolar amerykański

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• W środę rynek oczekuje kolejnej podwyżki stóp procentowych o 75 punktów bazowych, co oznacza podniesienie kosztu długu z okolic zera w marcu tego roku, do poziomu niemal 5%. Rzadko spotykana agresja FED-u może zaszkodzić Jerome Powellowi, który dotychczas cieszył się dość sporym poparciem (po zarzutach Donalda Trumpa z 2018 i 2019 roku, który zakładał, że Powell nie robi wystarczająco wiele w celu wsparcia gospodarki, w jego obronie stawali tak konserwatyści, jak i liberałowie) . Dobra passa może dobiegać końca, a aktualny przewodniczący Rezerwy Federalnej, który pełni tę funkcję już piąty rok, próbując opanować inflację podczas jednego z najszybszych cykli podwyżek stóp procentowych, powoli przestaje kojarzyć się pozytywnie. Lub przestanie, jeśli jastrzębia polityka wepchnie kraj w recesję. Ostatni raz, kiedy FED zdecydował się na taką agresję, miał miejsce w latach osiemdziesiątych, podczas kadencji Paula A. Volckera, który wówczas, spotkał się z ogromną krytyką. Te okoliczności, zdaniem niektórych, mogą zwiększać prawdopodobieństwo luzowania polityki FED-u, którego aktualnie oczekuje się po następnej podwyżce. 
• Powszechnie uważa się, że ryzyko wywołania recesji przez FED jest wysokie, jednak niektórzy liczą na płytką kontrakcję. Należy jednak pamiętać, że Powell znajduje się w sytuacji, z którą nie musieli mierzyć się poprzedni przewodniczący – Berneke, Greenspan i Yellen. Z tego powodu trudno określić ewentualne konsekwencje zaostrzania. Przy tym od początku cyklu wzrosły już rentowności obligacji skarbowych, kurs dolara został wywindowany względem innych walut do poziomów, które utrudniały osiąganie zysków przedsiębiorstwom zależnym od eksportu, a rynek nieruchomości wykazał oznaki spowolnienia.

Forex: EBC i euro

Prognoza:

Umiarkowanie jastrzębia/Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Wbrew obawom rynku, który dopuszczał możliwość luźnego podejścia ze strony EBC, które doprowadziłoby do dalszego osłabienia euro, bank centralny podniósł koszt długu o 75 punktów bazowych, zapowiadając kolejne podwyżki i spowolnienie gospodarcze. W Strefie Euro podwyżki ogłaszano na każdym z trzech ostatnich posiedzeń, przy czym przed początkiem cyklu zacieśniania, mającym zatrzymać inflację, od 2014 roku, EBC trzymał się polityki ujemnych stóp procentowych.
• Jak mówił komunikat banku: „inflacja znajduje się wysoko powyżej celu na poziomie 2% i utrzyma się tam przez dłuższy czas. W ostatnich miesiącach rosnące ceny energii i żywności, kłopoty z łańcuchami dostaw i post-pandemiczny wzrost popytu wywarły presję na ceny i podwyższyły inflację”. W połączeniu z możliwością pauzy w Rezerwie Federalnej narracja EBC ma potencjał, by odwrócić trend spadkowy pary EUR/USD, obecnie znajdującej się przy parytecie.

Forex: BOE i funt brytyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• W czwartek, Bank of England podejmie decyzję w sprawie wysokości stóp procentowych. Inwestorzy oczekują największej od 33 lat podwyżki o 75 punktów bazowych – do poziomu 3%. Jeśli do tego dojdzie, zaostrzenie polityki w Strefie Euro przy jednoczesnym potencjale do luzowania w USA mogą pomóc funtowi na Forex.
• Aktualna prognoza i tak nie jest szczególnie wysoka, ponieważ kilka tygodni temu, rynki obawiały się nawet 1% podwyżki, jednak uspokoiło je odejście Kwasiego Kwartenga ze stanowiska ministra finansów i objęcie po Liz Truss, fotela ministra, przez Rishiego Sunaka. Na temat podwyżki, 15 października wypowiadał się już Andrew Bailey z Bank of England: „domyślam się, że presja inflacyjna będzie wymagała bardziej zdecydowanej odpowiedzi, niż zakładaliśmy w sierpniu„. Deutsche Bank czy ING podzielają te prognozy. James Smith, analityk tej drugiej instytucji, mówił: „nowe przewidywania, oparte przede wszystkim na oczekiwanych stopach procentowych, prawdopodobnie będą negatywne – wskazując na głęboką recesję i spadek inflacji w średnim terminie”.

Forex: BOC i dolar kanadyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Chociaż rynki przewidywały 75 pb podwyżki w Kanadzie, BoC podniósł koszt długu o 50 pb, co pozornie, może wydawać się sygnałem lekkiego luzowania. Trzeba jednak brać pod uwagę, że Tiff Macklem ostrzegał wcześniej, że przywrócenie stabilności cen będzie wymagało od banku większego wysiłku. Komentarz BoC do podwyżki sugerował, że to nie koniec cyklu i po niej, nastąpią kolejne. Według Douga Portera, głównego ekonomisty banku inwestycyjnego BMO, prawdopodobne są dwie, mniejsze podwyżki o 25 punktów bazowych na posiedzeniach w grudniu i styczniu, lub jedna, większa podwyżka w grudniu. Następnie, BoC miałby spauzować cykl, obserwując wpływ ostrzejszej polityki na warunki gospodarcze.

Forex: BOJ i jen japoński

Prognoza:

Gołębia

Cel:

Tymczasowa stymulacja gospodarki, która od dekad ma problem z deflacją/potencjalne interwencje na rynku walutowym, ze względu na słabnącego jena

Kontekst:

• Jak wiemy, obecna inflacja w Japonii, która znajduje się na poziomie 3%, nie jest napędzana popytem i wzrostem płac. To raczej tymczasowy spadek siły nabywczej ze względu na podwyżki cen żywności i energii na świecie, dlatego też BoJ od dawna idzie pod prąd zachodniemu trendowi zacieśniania polityki pieniężnej, trzymając koszt długu w okolicach zera. Jednakże agresja FED-u i bierność BoJ znacząco poszerzyły spread rentowności obligacji skarbowych Japonii i USA, co poskutkowało gwałtownym osłabieniem jena. Gdy to osłabienie stało się ekstremalne, bank centralny próbował podtrzymać wartość waluty poprzez interwencje na Forex, jednak w sytuacji, gdy 10-letnie obligacje amerykańskie płacą około 4%, trudno powstrzymać odpływ kapitału na zachód, bez radykalnej zmiany polityki pieniężnej.
• Mówi się, że BoJ stać na to, by w dalszym ciągu masowo skupować obligacje skarbowe, utrzymując Yield poniżej poziomu 0.25%, jednakże poziom ten jest nieustannie testowany przez niezadowolonych uczestników rynku, a liczba pozycji krótkich na jenie jest najwyższa od maja. Inwestorzy nie uważają za atrakcyjne cen obligacji japońskich, które proponuje dzisiaj BoJ (odpowiadający za około połowę całego rynku), co przekłada się na ograniczenie płynności. Płynność na rynku obligacji, z kolei, lub w tym przypadku – jej brak, może grozić pozycji japońskiej waluty na świecie. Ze względu na to, słyszymy coraz więcej głosów zapowiadających nieuchronny Pivot Bank of Japan. Spora część z nich uważa, że zwrot miałby mieć miejsce po ustąpieniu ze stanowiska Haruhiko Kurody w marcu przyszłego roku, co miałoby dawać bankowi centralnemu kilka miesięcy na przygotowania. Jak mówi artykuł Financial Times: „Im dłużej Japonia trzyma się polityki Yield Curve Control w aktualnym kontekście globalnym, tym więcej będzie musiała wydać na zatrzymanie deprecjacji (jena) i tym większe szkody zostaną wyrządzone w systemie finansowym kraju”.