Krzywa rentowności obligacji wskazuje na recesję w USA. MakroPrzegląd #4/4 Listopad
Po raz pierwszy, krzywa rentownoÅ›ci 2 i 10-letnich obligacji skarbowych USA, odwróciÅ‚a siÄ™ wiosnÄ…. Dzisiaj, zjawisko, które w przeszÅ‚oÅ›ci poprzedzaÅ‚o recesje gospodarcze, znowu staje siÄ™ jednym z najważniejszych tematów na rynkach. JednoczeÅ›nie, wzrost pozycji krótkich na kontraktach terminowych obligacji 2-letnich sugeruje, że fundusze hedgingowe daÅ‚y sobie spokój z próbami przewidywania „Pivotu” FED-u.
Masz wolną chwilę? Pomóż nam rozwijać portal i podziel się swoją opinią na temat naszych materiałów!
Rynek walutowy Forex
Forex: FED i dolar amerykański
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Na kolejnym posiedzeniu FED-u oczekuje się sygnalizowanej wcześniej przez the Wall Street Journal, podwyżki o 50 punktów bazowych. Przez część rynku, prawdopodobnie będzie ona odebrana jako złagodzenie cyklu i wstęp do pauzy, która pomogłaby instrumentom Risk-On, niemniej trzeba pamiętać, że inflacja w USA wciąż jest bardzo wysoka, a oficjalnie, stanowisko FED-u wciąż jest wyraźnie jastrzębie.
- Jednym z głównych tematów na rynku jest dzisiaj odwrócenie krzywej rentownoÅ›ci krótkoterminowych amerykaÅ„skich obligacji skarbowych. Odwrócenie krzywej obligacji 2 i 10-letnich miaÅ‚o miejsce już w marcu, jednak wówczas, Jerome Powell sugerowaÅ‚, że należy raczej zwrócić uwagÄ™ na krzywÄ… „Yieldów” papierów o krótszym terminie zapadalnoÅ›ci. Wtedy, krzywa krótkoterminowych obligacji nie dawaÅ‚a powodów do obaw, podczas gdy w ostatnich miesiÄ…cach, konsekwentnie siÄ™ „wypÅ‚aszczaÅ‚a”, a w ostatnich dniach, doszÅ‚o do jej odwrócenia. Jak mówiliÅ›my, w tym roku. jako pierwszy, odwróciÅ‚ siÄ™ spread miÄ™dzy rentownoÅ›ciÄ… dÅ‚ugu 2 i 10-letniego i ostatnimi czasy, odwrócenie to pogłębiaÅ‚o siÄ™, schodzÄ…c poniżej poziomu -70 punktów bazowych.
Krzywa rentowności amerykańskich obligacji skarbowych.
Źródło: Morningstar
- Jeśli rentowności papierów krótkoterminowych zaczynają przewyższać Yieldy papierów długoterminowych, sugeruje to oczekiwanie przez rynek obniżek stóp procentowych w dłuższym terminie. Czyli inaczej: inwestorzy zaczynają zakładać scenariusz, w którym gospodarka zostanie osłabiona aktualną polityką do tego stopnia, że będzie wymagała wsparcia i niższego kosztu długu. Spread rentowności 2 i 10-letnich obligacji bywa wykorzystywany jako wskaźnik wyprzedzający, sygnalizujący recesję. Dane historyczne pokazują, że odwrócony spread, czyli sytuacja, w której koszt 2-letniego jest wyższy, niż koszt 10-letniego długu, często poprzedzał kontrakcję gospodarki (od roku 1900, krzywa 2/10 odwróciła się 28 razy, a recesja wystąpiła w 22 przypadkach).
Źródło: Morningstar
- Rynek obligacji obrazuje także kapitulacjÄ™ funduszy hedgingowych w próbach przewidzenia Pivot-u FED-u. JastrzÄ™bia narracja decydentów doprowadziÅ‚a do sytuacji, w której na rynkach kontraktów terminowych na 2-letnie obligacje skarbowe, zaobserwowano rekordowy wzrost pozycji krótkich (cena obligacji skarbowych spada, gdy ich Yield wzrasta, wiÄ™c dane pokazujÄ… sentyment zakÅ‚adajÄ…cy kontynuacjÄ™ agresji Rezerwy Federalnej). Ilość „shortów” na rynku obligacji niemal podwoiÅ‚a siÄ™ przez sześć tygodni. Tym samym, listopad tego roku jest drugim miesiÄ…cem z najbardziej niedźwiedzim sentymentem, w caÅ‚ej historii handlu tymi kontraktami.
Rekordowy wzrost pozycji krótkich na rynku amerykańskich, 2-letnich obligacji skarbowych.
PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
1.8% | 2.6% | 4.00% | 7.7% | 3.7% |
Forex: EBC i euro
Prognoza:
Umiarkowanie jastrzębia/Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Koszt dÅ‚ugu w Strefie Euro byÅ‚ podnoszony na każdym z trzech ostatnich posiedzeÅ„ EBC. W przemówieniu we Frankfurcie 14 listopada, wiceprezes EBC, Luis de Guindos, podkreÅ›liÅ‚, że w aktualnych warunkach, celem banku centralnego jest ograniczenie wsparcia dla popytu i dodaÅ‚, że decydenci „oczekujÄ… kolejnej podwyżki stóp procentowych”.
- Ostrzejsza polityka monetarna i wysokie ceny energii wzmacniają obawy przed recesją. W ostatnich miesiącach indeksy PMI dla sektora przemysłowego i usługowego odzwierciedlały spadek zaufania do gospodarki (konsensus zakłada kontynuację trendu), do czego przyczynił się m.in. wzrost inflacji CPI do poziomu 10.6% YoY. Kryzys energetyczny odbija się w szczególności na najbardziej energochłonnych branżach i raczej nie oczekuje się, że w najbliższym czasie, sytuacja ulegnie poprawie. Niższe temperatury w zimie przełożą się na wzrost popytu na energię, który wywrze dodatkową presję na rynki.
PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
2.1% | 0.2% | 2% | 10.6% | 6.6% |
Forex: BOE i funt brytyjski
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Brytyjski NIESR przewiduje brak wzrostu PKB Wielkiej Brytanii w ostatnim kwartale 2022 roku i kontrakcjÄ™ na poczÄ…tku roku 2023. Te przewidywania miaÅ‚y negatywny wpÅ‚yw na funta – podobnie jak wyniki ankiet przeprowadzonych wÅ›ród przedsiÄ™biorców. Brytyjski wskaźnik Business Confidence spadÅ‚ do poziomu najniższego od 13 lat, a ankietowani oczekujÄ… utrzymanie siÄ™ wysokiej inflacji oraz trudnoÅ›ci w zatrudnianiu doÅ›wiadczonych pracowników. Z uwagi na przewidywane problemy na rynku pracy, przedsiÄ™biorcy zasugerowali, że minister Jeremy Hunt powinien zÅ‚agodzić przepisy dotyczÄ…ce imigracji.
- W ubiegÅ‚ym tygodniu Jeremy Hunt ogÅ‚osiÅ‚ zaostrzenie polityki fiskalnej, co jest częściÄ… planu, majÄ…cego przywrócić wiarÄ™ inwestorów w brytyjskie finanse, po zawirowaniach z czasu, gdy urzÄ…d ministra peÅ‚niÅ‚a Liz Truss. To oznacza ciÄ™cia wydatków publicznych i podwyżki podatków dla obywateli Wielkiej Brytanii. WedÅ‚ug the Office for Budget Responsibility kraj czeka najwiÄ™kszy w historii spadek dochodu rozporzÄ…dzalnego, a przychody gospodarstw domowych wrócÄ… do poziomu sprzed pandemii dopiero w roku 2028. Rebecca Evans, walijska minister finansów, skomentowaÅ‚a plany Hunta, mówiÄ…c: „To oÅ›wiadczenie potwierdza, że jesteÅ›my w głębokiej recesji. Realne zarobki spadnÄ… o 7% w ciÄ…gu najbliższych 2 lat, podczas gdy inflacja znajduje siÄ™ na poziomie najwyższym od 41 lat. […] To oznacza ból teraz i jutro, z wyższymi podatkami, kosztami energii i ciÄ™ciami wydatków. Koniec koÅ„ców, ludzie bÄ™dÄ… pÅ‚acić wiÄ™cej, za mniej„.
PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
2.4% | 0.2% | 3.00% | 11.1% | 3.6% |
Forex: BOC i dolar kanadyjski
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- W ostatnich wypowiedziach, Tiff Macklem zapowiadaÅ‚, że bank centralny zakÅ‚ada kolejne podwyżki kosztu dÅ‚ugu, by sprowadzić inflacjÄ™ do normalnych poziomów. JednÄ… z okolicznoÅ›ci, która zdaniem ekonomistów Bank of Canada, pozwoli na dalsze podwyżki bez wywoÅ‚ywania głębszej recesji w systemie ekonomicznym, jest spora liczba wolnych miejsc pracy (w sierpniu, liczba nieobsadzonych stanowisk w Kanadzie wyniosÅ‚a niemal milion). Bank centralny spodziewa siÄ™, że nadchodzÄ…ca stagnacja spowoduje usuwanie przez przedsiÄ™biorców ofert pracy, bez jednoczesnego zwalniania wiÄ™kszej liczby pracowników, co ma ograniczyć wzrost stopy bezrobocia. Jak mówiÅ‚ Macklem: „MówiÄ…c ogólnie, gdy liczba wolnych miejsc pracy jest wysoka, jak teraz, ich spadek nie prowadzi do tak dużych wzrostów stopy bezrobocia, jak dzieje siÄ™ to w przypadku, gdy na rynku wolnych miejsc jest niewiele. […] Co to oznacza dla kanadyjskich pracowników? […] Mniejsza liczba miejsc pracy oznacza, że znalezienie zatrudnienia potrwa dÅ‚użej i niektóre biznesy uznajÄ…, że przy mniejszym popycie na ich produkty, nie majÄ… już zajÄ™cia dla wszystkich swoich pracowników”.
- Ostatnie szacunki BoC zakÅ‚adajÄ…, że w przypadku spadku popytu na siłę roboczÄ… do poziomów widzianych przed pandemiÄ…, stopa bezrobocia prawdopodobnie podskoczy do 6.7%. To oznaczaÅ‚oby wyraźny wzrost wzglÄ™dem aktualnych 5.2%, jednak, jak mówiÅ‚ Alexander Lam – ekonomista BoC, stopa wciąż utrzymaÅ‚aby siÄ™ poniżej poziomów widzianych podczas wczeÅ›niejszych recesji.
- Jeszcze kilka miesiÄ™cy temu, Bank of Canada, podobnie jak Rezerwa Federalna, uważaÅ‚ inflacjÄ™ za przejÅ›ciowÄ…. Co ciekawe dzisiaj, po gwaÅ‚townej zmianie narracji, niektórzy ekonomiÅ›ci wciąż wyznajÄ… ten poglÄ…d. Należy do nich poprzednik Macklema na stanowisku szefa BoC – Stephen Poloz. Jak mówi bankier: „sÅ‚owo 'przejÅ›ciowa’ [w kontekÅ›cie inflacji] nigdy nie oznaczaÅ‚o, że inflacja spadnie w nastÄ™pnym miesiÄ…cu czy nawet w ciÄ…gu nastÄ™pnych kilku miesiÄ™cy”. Do aktualnego spadku siÅ‚y nabywczej przyczyniÅ‚y siÄ™ m.in. wzrosty cen ropy naftowej, jednak Poloz uważa, że nie należy traktować ich jako czynnika, który utrzyma inflacjÄ™ na wysokim poziomie: „Rynki towarowe niemal nigdy nie sÄ… źródÅ‚em inflacji, a źródÅ‚em wyższych cen”. Bankier zakÅ‚ada, że w szerszej perspektywie, wyższe ceny na rynkach doprowadzÄ… do wzrostu cen produktów i w konsekwencji – osÅ‚abiÄ… popyt na te produkty, normalizujÄ…c sytuacjÄ™.
PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
4.6% | 0.8% | 3.75% | 6.9% | 5.2% |
Forex: BOJ i jen japoński
Prognoza:
Gołębia
Cel:
Tymczasowa stymulacja gospodarki, która od dekad ma problem z deflacją/potencjalne interwencje na rynku walutowym, ze względu na słabnącego jena
Kontekst:
- Ostatnie dane ekonomiczne pokazały, że w ostatnim kwartale, japońskie PKB skurczyło się o 0.3%, co miało miejsce po trzech wcześniejszych kwartałach wzrostu gospodarczego.
- W październiku, japońska inflacja bazowa wzrosła do poziomu 3.6% YoY. To najszybszy spadek siły nabywczej jena od roku 1982. W porównaniu z krajami zachodu, które od miesięcy podnoszą stopy procentowe to wciąż niewiele, jednak BoJ trzyma się swojego stanowiska i czekając na inflację wywołaną podwyżkami płac (obecnie, inflację w Japonii, wywołaną m.in przez kryzys energetyczny na świecie, uważa się za przejściową), wspiera gospodarkę (w ubiegłym miesiącu, minister Kishida zapowiedział pakiet wspierający ekonomię, który uwzględniał ułatwienie gospodarstwom domowym radzenia sobie z wysokimi kosztami energii).
- Gołębia polityka pieniężna pomogła japońskim przedsiębiorstwom korzystającym z eksportu, jednak przyczyniła się do wzrostu importowanych dóbr, co w ostatnich miesiącach było problemem dla przeciętnych Japończyków.
- Do czasu ustÄ…pienia Haruhiko Kurody ze stanowiska szefa Bank of Japan w kwietniu, rynek nie spodziewa siÄ™ szczególnych korekt w polityce banku. Co istotne, na chwilÄ™ obecnÄ…, jego odejÅ›cie jest praktycznie przesÄ…dzone – w ostatnich wypowiedziach, Kuroda wykluczaÅ‚ możliwość pozostania u sterów BoJ. Zmiany na fotelu prezesa oczekujÄ… wszyscy ci, którzy liczÄ… na wycofanie siÄ™ Japonii z aktualnej polityki, zakÅ‚adajÄ…cej skup obligacji w celu podtrzymania niskiego kosztu dÅ‚ugu. To ten wÅ‚aÅ›nie plan, w połączeniu z jastrzÄ™bim nastawieniem FED-u, przyczyniÅ‚ siÄ™ do szybkiego osÅ‚abienia jena wzglÄ™dem dolara.
PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
1.8% | -0.3% | -0.1% | 3.7% | 2.6% |
Najważniejsze wydarzenia tego tygodnia
Środa – 23.11
Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
09:30 | EUR | S&P Global Services PMIÂ | 46.5 | 46.4 |
|
|
S&P Global Manufacturing PMIÂ | 45.1 | 45.2 |
|
|
ECB Guindos Speech |
|
|
10:00 |
|
S&P Global Services PMIÂ | 48.6 | 48.1 |
|
S&P Global Manufacturing PMIÂ | 46.4 | 46 | |
10:30 | GBP | S&P Global/CIPS Manufacturing PMIÂ | 46.2 | 45.6 |
GBP | S&P Global/CIPS UK Services PMIÂ | 48.8 | 48 | |
14:30 | USD | Durable Goods Orders ex Defense MoM | 1.4% | 0.4% |
Durable Goods Orders Ex Transp MoMÂ | -0.5% | 0.1% | ||
|
|
Durable Goods Orders MoM | 0.4% | 0.4% |
|
|
Initial Jobless Claims | 222K | 225K |
|
|
Continuing Jobless Claims | 1507K | 1514K |
|
|
Jobless Claims 4-week Average | 221K | 224K |
15:45 |
|
S&P Global Manufacturing PMIÂ | 50.4 | 49.9 |
|
S&P Global Services PMIÂ | 47.8 | 47.7 | |
16:00 |
|
New Home Sales MoMÂ | -10.9% | -3.8% |
|
|
New Home Sales | 0.603M | 0.57M |
|
|
Michigan Consumer Sentiment | 59.9 | 55 |
20:00 |
|
FOMC Minutes |
|
|
Czwartek – 24.11
Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
10:00 | EUR | Ifo Business Climate | 84.3 | 85 |
12:15 | ECB Guindos Speech |
|
|
Piątek – 25.11
Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
08:00 | EUR | GfK Consumer Confidence | -41.9 | -39.6 |
18:00 | ECB Guindos Speech |
|
|