Europa będzie walczyć z inflacją – „bez względu na konsekwencje”. MakroPrzegląd #2/4 Listopad

Agresywna narracja Powella, która po raz któryś z rzędu przekreśliła nadzieje inwestorów na rychły koniec bessy, powinna ciążyć Europie. W ostatnich tygodniach kontekst dla euro uległ jednak znaczącym zmianom i wygląda na to, że narracja EBC staje się na tyle agresywna, że pozycja krótka na parze EUR/USD powoli przestaje być „pewniakiem”.

Masz wolną chwilę? Pomóż nam rozwijać portal i podziel się swoją opinią na temat naszych materiałów!

-> Wypełnij ankietę

Rynek walutowy Forex

Forex: FED i dolar amerykański

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Rezerwa Federalna podniosła stopę procentową o kolejne 75 punktów bazowych, co oznacza, że od początku 2022 roku, koszt długu w USA wzrósł do poziomu 3.75%. Za podwyżką głosowali wszyscy członkowie komitetu.
• Szefowa FED-u z Kansas zdradziła, że oszczędności Amerykanów są problemem dla banku centralnego, ponieważ mogą podtrzymywać popyt, który utrudni sprowadzenie inflacji do docelowego poziomu. W ten sposób, aktualne nastawienie decydentów przywodzi na myśl rok 1979 i Paula Volckera, który wówczas zapowiadał obniżenie standardu życiowego Amerykanów.
• Do końca roku członkowie FED-u spotkają się na jeszcze jednym posiedzeniu – 14 grudnia, by ogłosić kolejną podwyżkę o 50 lub 75 punktów bazowych. Przed podjęciem decyzji, bank centralny otrzyma dwa kluczowe pakiety danych – o inflacji i rynku zatrudnienia. Tutaj trzeba zwrócić uwagę, że ostatnie prognozy dotyczące inflacji CPI nie były optymistyczne i ich potwierdzenie w raporcie może skłonić FED do bardziej agresywnego ruchu (75 pb). Z kolei wyraźne osłabienie rynku pracy dołoży cegiełkę do argumentacji, która ewentualnie skłoni FED do spowolnienia cyklu i podwyżki o 50 pb, ponieważ wiadomo, że celem banku, obok przywrócenia stabilnych cen, jest utrzymanie niskiej stopy bezrobocia.

• Ostatni raport CFTC pokazał rekordowy wzrost pozycji krótkich na rynku 2-letnich, amerykańskich obligacji skarbowych, przy czym „shortów” przybyło także na rynkach papierów 5 i 10-letnich.
• TD Securities podniosło prognozy szczytowej wysokości stóp procentowych w USA do poziomu 5.50%, który miałby zostać osiągnięty do czerwca 2023 roku. Pierwsze cięcia miałyby mieć miejsce w grudniu 2023 roku. Analitycy Morningstar oczekują z kolei, że stopy procentowe w USA na koniec 2023 roku, wyniosą 3% i zakładają, że ustabilizowanie się sytuacji po stronie podaży (za aktualną, wysoką inflację, w ogromnej mierze odpowiadają właśnie zakłócenia dostaw i problemy z podażą – m.in. w sektorze energetycznym) w 2023 roku, ułatwi zadanie Rezerwie Federalnej, która w latach 23-26 ma zbić inflację poniżej celu 2%, do okolic 1.7%.

Forex: EBC i euro

Prognoza:

Umiarkowanie jastrzębia/Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Od lipca, EBC podniósł stopę o 200 pb, prowadząc najszybszy cykl zacieśniania warunków finansowych od początku istnienia euro w 1999 roku (podwyżka na ostatnim posiedzeniu wyniosła 75 pb).
• Rynki, które chwilowo znowu próbowały przewidzieć Pivot FED-u, po raz kolejny zrobiły to przedwcześnie, co jest negatywną wiadomością dla euro. Musimy jednak pamiętać, że bez względu na to, kontekst dla europejskiej waluty w znacznym stopniu uległ zmianie od czasów kontrastu między szaleńczą agresją FED-u a biernością EBC. Przewodnicząca banku centralnego – Christine Lagarde, w ostatnich wypowiedziach, mających miejsce po podwyżce o 75 pb, podkreśliła powagę, z jaką instytucja podchodzi do rozwiązania problemu wysokiej inflacji. Lagarde stwierdziła, że bankierzy muszą być przygotowani na podjęcie decyzji potrzebnych do obniżenia inflacji – i to bez względu na skutki, ponieważ utrzymujący się dłużej, szybki spadek siły nabywczej, może mieć bardzo negatywne konsekwencje w przyszłości. Tą wypowiedzią, szefowa EBC praktycznie powieliła narrację, którą Powell forsował od miesięcy.

Forex: BOE i funt brytyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Na ostatnim posiedzeniu, Bank of England ogłosił najwyższą od 33 lat podwyżkę – o 75 punktów bazowych. Tym samym, koszt długu w Wielkiej Brytanii osiągnął poziom 3%, niewidziany tam od roku 2008. Narracja gubernatora BoE, Andrew Bailey’a, w pewnym stopniu pokrywała się z tym, co wcześniej mogliśmy usłyszeć z ust Powella i Lagarde: „inflacja jest zbyt wysoka i zadaniem banku jest jej obniżenie. Jeśli nie użyjemy siły teraz, później będzie znacznie gorzej”.
• Oczekuje się, że rosnący koszt długu negatywnie wpłynie na brytyjską gospodarkę, która wkracza w recesję, mającą potrwać nawet dwa lata.
• Według banku centralnego, do opanowania inflacji będą potrzebne kolejne podwyżki, jednak oczekiwania rynku względem nich, są zbyt agresywne. To jedna z najważniejszych wiadomości z brytyjskiego obozu, kontrastująca z ostatnimi wypowiedziami Powella, który dopuszczał podwyżki przewyższające wcześniejsze prognozy. W ten sposób, jeśli bierzemy pod uwagę przede wszystkim korelację stóp procentowych z siłą waluty, zagranie na osłabienie funta brytyjskiego w parze z dolarem (chociaż ze względu na działania BoE, powoli wyszło z szufladki „sure bet”) poniekąd wciąż może być atrakcyjne. W przypadku euro, kontekst wydaje się zdecydowanie bardziej mglisty.
• Pomimo niedawnych problemów na rynku obligacji Wielkiej Brytanii, BoE zdecydował się na uszczuplenie bilansu, poprzez wyprzedaż krótkoterminowych papierów o wartości 750 milionów funtów. Ponadto, jak donosił Reuters, inwestorzy złożyli oferty kupna brytyjskiego długu o wartości około 2.45 miliarda funtów, co po szoku wywołanym krótkimi rządami Liz Truss i Kwasiego Kwartenga, ma odzwierciedlać odzyskiwanie wiary rynku w gospodarkę Wielkiej Brytanii.

Forex: BOC i dolar kanadyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Według szacunków banku centralnego gospodarka Kanady ma zwolnić w ostatnim kwartale 2022 roku, a okolicznością łagodzącą mogą być tu zyski z eksportu. Do ich wzrostu, ostatnimi czasy przyczyniły się rosnące ceny ropy naftowej (Kanada jest ważnym eksporterem tego surowca, a CAD należy do grupy „commodity currencies”), a trwający konflikt w Europie Wschodniej, który ograniczył podaż pszenicy, przekłada się na zapotrzebowanie na import tego towaru z Kanady.
• Tiff Macklem ostrzegał, że w obliczu utrzymującej się inflacji, konieczne będą kolejne podwyżki stóp procentowych. Przy tym podkreślił wciąż istniejące ryzyko rozwoju scenariusza stagflacyjnego oraz stwierdził, że ostatni, łagodniejszy ruch (50 pb) wynikał ze słabszej kondycji gospodarki i by uniknąć powtórki z lat siedemdziesiątych, BoC może być zmuszony do kolejnego, agresywnego ruchu. To dobra wiadomość dla dolara kanadyjskiego na Forex, ponieważ wygląda na to, że ostatnie 50 pb bazowych niekoniecznie musiało zapowiadać szybką pauzę w cyklu.

Forex: BOJ i jen japoński

Prognoza:

Gołębia

Cel:

Tymczasowa stymulacja gospodarki, która od dekad ma problem z deflacją/potencjalne interwencje na rynku walutowym, ze względu na słabnącego jena

Kontekst:

• Kiedy ostatnie tygodnie mijały pod znakiem jastrzębich komentarzy banków centralnych z USA i Europy, Japonia wciąż pozostawała wyjątkiem, utrzymując gołębią politykę i wspierając gospodarkę poprzez masowy skup obligacji skarbowych. Inwestorzy cały czas trzymają rękę na pulsie, oczekując sygnałów zmiany nastawienia w Tokio. Tu dość ważna jest ostatnia wypowiedź Haruhiko Kurody, którego kadencja dobiega końca w kwietniu 2023 roku: „na chwilę obecną nie widzę potrzeby podwyżki stóp procentowych czy modyfikacji YCC (Yield-Curve-Control). Jednak jeśli Japonia dostrzeże możliwość inflacji przekraczającej 2%, przy podwyżkach płac, korekta polityki pieniężnej będzie oczywiście konieczna”. Makoto Sakurai – współpracownik Kurody i były członek zarządu BoJ, zasugerował, że korekta kursu banku centralnego może mieć miejsce w 2023 roku: „jeśli Japonia osiągnie w przyszłym roku 1.5-2% wzrostu gospodarczego, Bank of Japan może skorygować YCC”.

Źródło: https://www3.nhk.or.jp/nhkworld/en/news/backstories/2126/

• Słaby jen, jako konsekwencja drogi obranej przez japoński bank centralny, służy firmom działającym poza granicami kraju. W zeszłym tygodniu, przedstawiciele Sony stwierdzili, że tania waluta miała pozytywny wpływ na działalność firmy w globalnej branży rozrywkowej i podnieśli oczekiwany zysk netto do marca 2023 roku, do poziomu 840 miliardów jenów (wcześniejsza prognoza to 800 miliardów).