Forex – w Japonii bez zmian. MakroPrzegląd #4/4 Lipiec

Mimo wywołanej przerwanymi łańcuchami dostaw i kryzysem energetycznym, relatywnie wysokiej inflacji w Japonii, Bank of Japan raczej nie ma zamiaru podnosić stóp procentowych. Fakt ten już wiele miesięcy temu zrobił z jena chłopca do bicia, który, w porównaniu z dolarem, nie był tak słaby od ponad dwóch dekad. Na przeciwnym biegunie, FED i Bank of Canada prowadzą najbardziej agresywną politykę na świecie, a gdzieś pośrodku tego wszystkiego stoi Europa, która dzieli z nimi problem inflacji, jednak nie warunki, które pozwoliłyby na jego szybkie rozwiązanie. 

Rynek walutowy

FED i dolar amerykański

Prognoza:

Jastrzębia

Główne problemy:

• Wysoka inflacja – aktualnie: 9.1%
• Ryzyko recesji w przypadku zbyt agresywnego zacieśniania polityki monetarnej w celu zahamowania inflacji

Kontekst dla dolara jest nam znany od dawna. Najpierw, Jerome Powell i spółka zignorowali inflację „wyhodowaną” podczas pandemii, by następnie przeprowadzić agresywny zwrot i rzucić wszystkie siły do walki ze spadkiem siły nabywczej. Co gorsza, nie mamy jeszcze wystarczająco silnego sygnału, który potwierdzałby jej skuteczność, który dopuściłby możliwość wsparcia rynku, a tym samym – odbicia indeksów, które tracą na wartości od początku roku.

Inflacja w Stanach Zjednoczonych (niebieski) i stopy procentowe na przestrzeni ostatnich 12 miesięcy.

Indeks: USD

Ostatni odczyt inflacji CPI (9.1%) pobił konsensus wśród analityków (8.8%), co chwilowo zwiększyło prawdopodobieństwo bardziej agresywnych podwyżek.

Jednakże, wyniki ankiety Uniwersytetu Michigan z piątku odzwierciedlały obniżenie oczekiwań wobec inflacji, co na następnym posiedzeniu może skłonić FED do wybrania mniej radykalnego rozwiązania w postaci 75pb. Aktualnie, szanse na 75pb podwyżki oscylują w okolicach 70%, a na pełne 100pb – 30%.

Syntetyczny indeks dolara (wykres świecowy) i wykres rentowności amerykańskich, 10-letnich obligacji skarbowych

EBC i euro

Prognoza:

Łagodny zwrot od polityki gołębiej

Główne problemy:

• Wysoka inflacja – aktualnie: 8.6%
• Ryzyko recesji
• Ryzyko fragmentaryzacji  – kłopot sprawia m.in. koszt długu we Włoszech – poszerzenie spreadu między rentownościami włoskich i niemieckich obligacji skarbowych
• Napięcia geopolityczne wynikające z konfliktu rosyjsko-ukraińskiego i bardzo niewielkie ryzyko rozlania się go na inne państwa europejskie
• Zależność energetyczna od Rosji i wysokie ceny gazu naturalnego.
• Ewentualne zaostrzenie problemów z podażą energii podczas zimy

Europejski Bank Centralny jest wyjątkowo ospały w walce z inflacją, co wynika z nieco trudniejszego położenia. Jednym z problemów, z którymi borykają się europejscy decydenci, jest ryzyko fragmentaryzacji Strefy Euro.

Potężne kłopoty stwarza też zależność energetyczna od Rosji. Ta może dać się Europie we znaki, szczególnie jeśli dojdzie do poważnych problemów z podażą w zimie. Dodatkowy problem to trwające prace remontowe głównego gazociągu między Rosją a Niemcami, czyli Nord Stream 1. W założeniu mają one potrwać do 21 lipca, jednak niewykluczone, że Rosjanie wydłużą ten okres, co wywrze dodatkową presję na ceny energii.

Oczekuje się, że w czwartek, EBC podniesie stopy procentowe o 25 punktów bazowych, w ramach odpowiedzi na wysoką inflację. Niemniej, stopy w Strefie Euro pozostaną ujemne – z poziomu -0.50%, wejdziemy na -0.25%. Zakłada się, że tak ostrożny ruch to raczej nieśmiały wstęp do walki z inflacją i będzie miał niewielki wpływ na rosnące ceny żywności i energii.

Indeks: EUR

BOE i funt brytyjski

Prognoza:

Umiarkowanie jastrzębia

Główne problemy:

• Wysoka inflacja – 9.1% (prawdopodobnie przekroczy 10%)
• Kryzys energetyczny i ewentualne problemy zimą

W Wielkiej Brytanii inflacja YoY, która aktualnie wynosi 9.1%, jeszcze tego roku powinna osiągnąć poziom dwucyfrowy (według niektórych szacunków – około 11%). Bank of England już dwa tygodnie temu sygnalizował, że perspektywy dla krajowej, jak i światowej gospodarki, uległy znacznemu pogorszeniu i gospodarstwa domowe będą musiały mierzyć z dodatkową presją inflacyjną, jako konsekwencją wojny na Ukrainie.

Ze strony BoE możemy spodziewać się więc kolejnej podwyżki – do poziomu 1.75%, na następnym posiedzeniu 4 sierpnia.

Indeks: GBP

BOC i dolar kanadyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Główne problemy:

• Wysoka inflacja (7.7% YoY. Oczekiwane ok. 8%)

Kanadyjczycy dzielą problemy swoich sąsiadów z USA i pomimo wysiłków, wciąż nie mogą opanować inflacji, która w maju wyniosła 7.7% YoY. W ramach kolejnej próby Bank of Canada zdecydował się na podwyżkę stóp o 100 punktów bazowych (najwyższą od roku 1998), co oznacza, że aktualna stopa procentowa w Kanadzie to 2.50%.

Ponadto, rynek oczekuje, że do końca roku, BoC może podnieść koszt długu powyżej 3.5%, co dodatkowo argumentują wyniki ankiet przeprowadzonych przez bank. Te mówią, że zarówno konsumenci, jak i przedsiębiorcy, spodziewają się utrzymania presji inflacyjnej.

Indeks: CAD

BOJ i jen japoński

Prognoza:

Gołębia

Główne problemy:

• Zdaniem BoJ – konieczność wsparcia gospodarki po pandemii COVID-19, która to wyklucza możliwość podwyżki stóp procentowych
• Relatywnie wysoka inflacja podsycana przez kryzys na rynku energetycznym (2.5% – historycznie, Japonia miała większy problem z deflacją)

Ze względu na dywergencję między polityką japońską a nastawieniem reszty najważniejszych banków centralnych, doszło do poważnego osłabienia jena. Japońska waluta nie była tak słaba względem dolara od roku 1998, co wynika z utrzymania luźnej polityki BOJ w obliczu inflacji przekraczającej docelowy poziom (aktualnie 2.5%; cel: 2%)

O dziwo, prognozy największych banków komercyjnych nie zakładają, by sytuacja miała zmienić się na najbliższym posiedzeniu BoJ 21 lipca. Raczej nie oczekuje się odejścia od aktualnej, łagodnej polityki monetarnej, jednak podwyższenie oczekiwanych przez bank, poziomów inflacji, jest już bardzo prawdopodobne.

Indeks: JPY

Najważniejsze wydarzenia tego tygodnia

Wtorek – 19.07

Środa – 20.07

Czwartek – 21.07

Piątek –22.07