FED i płynność znikająca z rynku obligacji. MakroPrzegląd #3/4 Wrzesień

Cały świat finansów patrzy teraz na ręce FED-u, który na posiedzeniu w dniach 20-21 września, ogłosi kolejną decyzję w sprawie stóp procentowych. Ostatnie odczyty CPI wywarły presję na bank centralny, od którego oczekuje się kolejnej podwyżki o 75 punktów bazowych. Jednocześnie, agresywne zacieśnianie warunków finansowych, a konkretniej – aktualny cykl Quantitative Tightening, który znacząco przyśpiesza, przekłada się na ograniczenie płynności na rynku amerykańskich obligacji.

Masz wolną chwilę? Pomóż nam rozwijać portal i podziel się swoją opinią na temat naszych materiałów!

-> Wypełnij ankietę

Rynek walutowy Forex

Forex: FED i dolar amerykański

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Po ostatnich, gorszych niż oczekiwano, odczytach CPI, FED znajduje się pod niemałą presją i wydaje się, że musi zareagować. W związku z tym ekonomiści oczekują kolejnych 75 punktów bazowych podwyżki na środowym posiedzeniu komitetu. Trzeba także brać pod uwagę mniej prawdopodobne, lecz wciąż rozważane 100 pb, które byłoby najbardziej agresywnym ruchem FED-u od wczesnych lat osiemdziesiątych (aktualnie, prawdopodobieństwo takiego rozwoju wydarzeń może wynosić 20-24%).
• Według 68% ekonomistów, którzy wzięli udział w ankiecie wymienionej przez serwis Financial Times, recesja w Stanach Zjednoczonych może rozciągnąć się na 2-3 kwartały. 20% respondentów uważa, że będą to 4 kwartały lub więcej. Wówczas, stopa bezrobocia ma osiągnąć szczyt między 5-6% (zdaniem 57% badanych).
• Więcej niż jedna trzecia ekonomistów wypełniających ankiety, na które powołuje się Financial Times, uważa, że FED może nie być w stanie kontrolować inflacji bez podniesienia kosztu długu powyżej 4% do końca 2022 roku. Duża część respondentów uważa też, że FED utrzyma stopy procentowe na tym poziomie przez dłuższy okres.
• Ewentualne przerwanie cyklu zacieśniania polityki jest oczekiwane w przypadku wyraźnej niestabilności rynków finansowych lub pogorszenia warunków na rynku pracy. Niemniej, ekonomiści nie oczekują drastycznej zmiany polityki i cięć stóp procentowych wcześniej, niż w roku 2024.

Forex: EBC i euro

Prognoza:

Umiarkowanie jastrzębia/Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• 75 pb podwyżki w Strefie Euro na ostatnim posiedzeniu, początkowo, nieznacznie umocniło euro względem dolara. Ze względu na odczyty CPI z USA, kurs zawrócił i chwili pisania tego tekstu, znajduje się w okolicach parytetu. Narracja EBC jest zdecydowanie jastrzębia, jednak następna decyzja w sprawie stóp procentowych będzie mieć miejsce dopiero 27 października. Posiedzenie FED-u z kolei jest tuż za rogiem, co teoretycznie może oznaczać kilka tygodni spadków na parze EUR/USD. Plus stanowi fakt, że 75 pb podwyżki FED-u jest już wliczane w ceny na rynkach finansowych.
• Inflacja w Strefie Euro osiągnęła w sierpniu 9.1%, co oznacza kolejny rekord. Ceny żywności i energii wciąż rosną, przy czym przewiduje się, że kryzys energetyczny może wywołać w Europie recesję, która potencjalnie przełoży się na słabość euro.
• Jeden z decydentów EBC o najbardziej jastrzębim nastawieniu – prezes Bundesbanku – Joachim Nagel, twierdzi, że mimo ostatniej podwyżki o 75 pb, kontrola inflacji wymaga dużo wyższych kosztów europejskiego długu. Jego zdaniem, stopy procentowe w Strefie Euro są bardzo daleko od poziomu, na którym powinny się znajdować. Nagel podkreślił także możliwe 10% CPI w grudniu i ryzyko dwucyfrowej inflacji. Jednakże był dość optymistycznie nastawiony, jeśli chodzi o okres zimowy, kiedy to ceny energii mogą stanowić największy problem:

Jesteśmy w pełni świadomi naszych zobowiązań i zrobimy, co będzie trzeba, by znowu sprowadzić inflację w dół – ale nie mogę obiecać cudów. To nie będzie sprint, raczej bieg średniodystansowy i mam nadzieję, że nie okaże się maratonem.

Forex: BOE i funt brytyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Najbliższe posiedzenie Bank of England będzie pierwszą okazją do odniesienia się do ostatniego osłabienia funta i decyzji Liz Truss w sprawie wsparcia gospodarstw domowych w kryzysie energetycznym. Aktualnie, rynek waha się między 50 a 75 punktami bazowymi podwyżki. Ta druga opcja oznaczałaby największą pojedynczą podwyżkę w Wielkiej Brytanii od roku 1989.
• Jim Smith – ekonomista banku ING uważa, że decydenci w Wielkiej Brytanii muszą zareagować na dramatyczną deprecjację funta (w piątek, GBP/USD osiągnęło poziom najniższy od 37 lat):

Posiedzenie BoE w przyszłym tygodniu jest kluczowe. Powie nam nie tylko jak bardzo decydenci są zaniepokojeni osłabieniem funta, ale i jak decyzja rządu o nałożeniu limitu na ceny energii przełoży się na politykę pieniężną.

Forex: BOC i dolar kanadyjski

Prognoza:

Jastrzębia

Cel:

Zahamowanie inflacji

Kontekst:

• Kurs dolara kanadyjskiego spadł względem dolara do poziomów najniższych od niemal dwóch lat. To kolejna negatywna wiadomość dla Kanadyjczyków, mających problem z wysoką inflacją. Słabość waluty sprzyja eksporterom kanadyjskich dóbr i jednocześnie wpływa negatywnie na import. Jak mówił Sylvain Charlebois, dyrektor Dal Dalhousie University’s Agri-Food Analytics Lab, dla CTV National News:

Importujemy duże ilości żywności z zagranicy podczas zimy i jeśli dolar kanadyjski osłabi się jeszcze bardziej, wpłynie to na siłę nabywczą naszych importerów.

• Inflacja nie jest oczywiście jedynym problemem, ponieważ nad gospodarkami zachodu wciąż wisi możliwość recesji. Według ostatnich komunikatów Banku Światowego globalna recesja może pojawić się w 2023 roku i zostanie wywołana przez rosnący koszt długu, co może szczególnie dotknąć rynki rozwijające się.

Forex: BOJ i jen japoński

Prognoza:

Gołębia

Cel:

Tymczasowa stymulacja gospodarki, która od dekad ma problem z deflacją

Kontekst:

• Aktualny prezes BOJ, Haruhiko Kuroda, według analityków, powinien podtrzymać aktualną politykę, jednak istnieje prawdopodobieństwo, że zakończy program pożyczek wspierający gospodarkę dotkniętą pandemią, co może otworzyć furtkę do dalszych korekcji kursu.
• BOJ przestał określać inflację „przejściową”. Podobna sytuacja miała miejsce w przypadku FED-u, który jeszcze pod koniec 2021 roku twierdził, że ceny ustabilizują się same, po unormowaniu się łańcuchów dostaw i agresywna interwencja nie jest wymagana. Bank centralny Japonii wciąż oczekuje spowolnienia inflacji w przyszłym roku, jednak niekoniecznie w takim stopniu, jak wcześniej oczekiwano i wydaje się, że powoli zaczyna dawać wyraz temu, że doskonale zdaje sobie sprawę z istnienia problemu.
• Jedno ze źródeł, na które powołuje się Reuters. mówi, że przedsiębiorstwa przenoszą rosnące koszta na konsumentów w tempie szybszym, niż zakładano. Inflacja w Japonii, wyłączająca świeżą żywność, jednak obejmująca koszt paliw, wzrosła ostatnio do najwyższych poziomów od 7.5 roku (2.4% w lipcu). Tym samym, czwarty miesiąc z rzędu przekroczyła docelowy poziom 2%. Obecnie BoJ zakłada, że spadek inflacji poniżej 2% będzie miał miejsce w przyszłym roku.
• Według jednej z ankiet, w sierpniu, ponad 90% gospodarstw domowych w Japonii oczekiwało wzrostu cen w następnych 12 miesiącach (jednocześnie 60% z nich oczekiwało podwyżek przekraczających 5%), co może oznaczać powoli zmieniające się nastawienie w gospodarce, która dotąd borykała się z deflacją. Do zmiany polityki pieniężnej kluczowy będzie ewentualny wzrost pensji w odpowiedzi na wyższe koszty utrzymania standardu życia, co od początku było celem BoJ.

Polityka FED-u i problem płynności na rynku długu

Podczas pandemii, FED masowo skupował obligacje skarbowe i korporacyjne, by wesprzeć system gospodarczy. Konsekwencją takiego ruchu było powiększenie bilansu FED-u z około 4 do 9 bilionów dolarów.

Ze względu na rekordowe odczyty inflacji, decydenci byli zmuszeni przejść w tryb uszczuplenia bilansu banku centralnego. Posiadane przez niego obligacje są sprzedawane lub przetrzymywane do okresu wykupu, co przyczynia się do „wyssania” płynności z rynków finansowych.

We wrześniu, bank centralny przyśpieszył ten proces, co, zdaniem niektórych ekonomistów, właśnie ze względu na problemy z płynnością, jest receptą na kryzys, którego mało kto się spodziewał.

Jednym z nich był Ralph Axel z Bank of America, który ostrzegł klientów, że:

Zmniejszająca się płynność na rynku obligacji skarbowych, stanowi jedno z największych zagrożeń dla stabilności finansowej. Potencjalnie większe niż bańka na rynku nieruchomości z lat 2004-2007.

Niższa płynność i wynikająca z niej większa zmienność, do których osoby inwestujące w amerykańskie obligacje nie są przyzwyczajone (obligacje USA to jeden z najważniejszych instrumentów Risk-Off – względem rentowności obligacji 10-letnich wycenia się wiele innych aktywów – w tym akcje), to nie jedyny problem. Ralph Axel dodaje, że kłopoty na rynku długu mogą zablokować niektóre kanały finansowania korporacji i gospodarstw domowych.

Wykres przedstawiający ostatnie Zacieśnianie Ilościowe (QT) w porównaniu z aktualnym cyklem. Według FED-u z Kansas, uczestnicy rynku, którzy mogliby zastąpić FED, znajdują się już u granic swojego potencjału. Wysoki “Yield” obligacji mógłby przyciągnąć na rynek nowych inwestorów, jednak trudno określić, jaki poziom rentowności będzie do tego wymagany.

Rynek obligacji skarbowych “wysycha” od dłuższego czasu. Jeszcze w lipcu, problem ograniczenia płynności omawiał bank inwestycyjny Barclays. Raport przygotowany dla klientów, wśród konsekwencji wymieniał m.in. poszerzenie spreadu BID-ASK i spadek wolumenu.

Najważniejsze wydarzenia tego tygodnia

Wtorek – 20.09

Godzina	Waluta	Wskaźnik	Wartość poprzednia	Konsensus
14:30	USD	Housing Starts (Aug)	1.446M	1.445M
		Building Permits (Aug)	1.685M	1.61M

Środa – 21.09

Godzina	Waluta	Wskaźnik	Wartość poprzednia	Konsensus
09:00	EUR	ECB Guindos Speech
16:00	USD	Existing Home Sales MoM (Aug)	-5.9%	-2.3%
16:00		Existing Home Sales (Aug)	4.81M	4.7M
20:00		Fed Interest Rate Decision	2.5%	3.25%
		FOMC Economic Projections
20:30		Fed Press Conference

Czwartek – 22.09

Godzina	Waluta	Wskaźnik	Wartość poprzednia	Konsensus
13:00	GBP	BoE Interest Rate Decision	1.75%	2.25%
14:30	USD	Initial Jobless Claims (17/Sep)	213K	218K
		Continuing Jobless Claims (10/Sep)	1403K	1400K
		Jobless Claims 4-week Average (17/Sep)	224K	225K

Piątek – 23.09

Godzina	Waluta	Wskaźnik	Wartość poprzednia	Konsensus
01:01	GBP	Gfk Consumer Confidence (Sep)	-44	-42
09:30	EUR	S&P Global Services PMI (Sep)	47.7	47.2
		S&P Global Manufacturing PMI (Sep)	49.1	48.3
10:00		S&P Global Services PMI (Sep)	49.8	49.1
		S&P Global Manufacturing PMI (Sep)	49.6	48.8
10:30	GBP	S&P Global/CIPS Manufacturing PMI (Sep)	47.3	48
		S&P Global/CIPS UK Services PMI (Sep)	50.9	50
15:45	USD	S&P Global Manufacturing PMI (Sep)	51.5	51.2
		S&P Global Services PMI (Sep)	43.7	45
20:00		Fed Chair Powell Speech