Czy polityka FEDu zwiększy koszt długu w Europie?
Jeszcze w listopadzie, Rezerwa Federalna zakÅ‚adaÅ‚a Å‚agodniejszÄ… politykÄ™ monetarnÄ… – ostrożne ograniczanie skupu aktywów, a nastÄ™pnie, stopniowe podnoszenie stóp procentowych. Analitycy przewidywali jednak, że w praktyce obrana przez FED metodologia, może być zdecydowanie bardziej radykalna. Przy jednoczesnym, goÅ‚Ä™bim podejÅ›ciu Europejskiego Banku Centralnego prognozowano wiÄ™c m.in. umocnienie siÄ™ dolara wzglÄ™dem euro. Gdy opadÅ‚ kurz po wczorajszej konferencji w USA, rosnÄ… obawy o rentowność obligacji skarbowych w Europie.
Konferencja nie wygasza nastrojów na rynku
Pierwszym istotnym wydarzeniem dnia 26 stycznia, była publikacja bilansu handlowego Stanów Zjednoczonych. Wynik okazał się słabszy, niż oczekiwano (7 mld poniżej konsensusu).
Następnie, tuż przed wystąpieniem FED-u, ogłoszono wysokość stóp procentowych. Ta, zgodnie z prognozami, pozostała na poziomie 0.25%, jednak Jerome Powell podtrzymał jastrzębie nastroje w środowisku inwestorskim.
„MyÅ›lÄ™, że mamy trochÄ™ marginesu do podniesienia stóp procentowych, zanim te zacznÄ… zagrażać rynkowi zatrudnienia”.
Wypowiedź wywołała niemal natychmiastową reakcję rynku.
W ciągu godziny od startu konferencji o 20:30, kurs EUR/USD spadł o około 0.36%, by podczas następnych kilkunastu stracić kolejne -0.38%.
Reakcja pary EUR/USD na sÅ‚owa Jerome’a Powella
Podobnie zareagował rynek złota, stanowiący bezpieczną przystań dla inwestorów obawiających się inflacji oraz indeksy. Mocne spadki zaliczyły S&P500, indeks przemysłowy Dow Jones, Nasdaq, a także japoński Nikkei 225.
Prócz potwierdzenia gotowości FED-u do podniesienia stóp procentowych, dowiedzieliśmy się też, że powinno stać się to już w marcu:
„Przy inflacji znacznie powyżej 2% oraz silnym rynku zatrudnienia, komitet zakÅ‚ada, że już wkrótce konieczne bÄ™dzie podniesienie stóp funduszy federalnych. Ponadto, komitet zauważyÅ‚, że w lutym miesiÄ™czny skup obligacji wyniesie ledwie 30 miliardów dolarów, co oznacza, że program miaÅ‚by zakoÅ„czyć siÄ™ w marcu, czyli w czasie podwyżki stóp”
Ograniczenie skupu obligacji, o którym mówiono na konferencji FED-u to tzw. quantitative tightening.
PodejÅ›cie przeciwne, czyli quantitative easing, zakÅ‚ada m.in. skup rzÄ…dowego dÅ‚ugu w formie papierów wartoÅ›ciowych, a po upÅ‚yniÄ™ciu terminu ich wykupu – reinwestycjÄ™ Å›rodków w nowe instrumenty. W ten sposób bank centralny zwiÄ™ksza podaż pieniÄ…dza, ponieważ zyski z obligacji natychmiast zwracane sÄ… do systemu gospodarczego. RosnÄ…ca podaż oznacza inflacjÄ™, dlatego w jÄ™zyku potocznym, metodologiÄ™ tÄ™ nazywamy czÄ™sto „dodrukiem pieniÄ…dza”.
Powell kontra Lagarde
Po rozwianiu wÄ…tpliwoÅ›ci dotyczÄ…cych polityki amerykaÅ„skiej wracamy do Europy, gdzie narracja zmieniÅ‚a siÄ™ na przestrzeni ostatniego półrocza – od bagatelizowania gwaÅ‚townych wzrostów inflacji i nazywania ich „tymczasowymi”, aż do podwojenia prognoz inflacyjnych na 2022 rok.
Mimo zmiany stanowiska, EBC nie zamierza pójść w ślady FED-u i nie planuje rychłego zaostrzenia polityki. Prezes Christine Lagarde uważa bowiem, że warunki, które ustalił sobie bank centralny, najprawdopodobniej nie zostaną spełnione w 2022 roku.
Należy do nich przede wszystkim, utrzymanie stóp procentowych na najniższym poziomie do momentu, w którym inflacja nie spadnie do około 2% w średnim okresie.
Groźba wzrostu rentowności obligacji europejskich
Problem w tym, że wyższe stopy procentowe i rentowność obligacji z USA skłonią zagranicznych inwestorów do wyprzedaży zadłużenia krajów Unii Europejskiej.
Ponadto, dotychczas, EBC stanowił o sile nabywczej na rynku europejskich obligacji, skupując na przestrzeni ostatnich dwóch lat rządowe papiery dłużne o wartości rzędu 2 bilionów euro. W tym roku bank planuje ograniczyć skup nawet do mniej niż pół biliona.
Wykres ceny i rentowności niemieckich, 10-letnich obligacji skarbowych
Zmniejszenie zaangażowania popytu przełoży się na wzrost rentowności, ze względu na jej negatywną korelację z cenami obligacji. Gdy zainteresowanie na rynku zostanie wyczerpane, wzrośnie koszt długu w Strefie Euro.
W zeszłym roku, podczas gwałtownego wzrostu rentowności, ECB przyśpieszył skup aktywów w celu opanowania sytuacji, jednak biorąc pod uwagę aktualną narrację, trudno przewidzieć, jak będzie tym razem.
