Koniec bessy czy krótka przerwa w spadkach? MakroPrzegląd #1/4 czerwiec

AmerykaÅ„ska inflacja wciąż jest bardzo daleka od docelowych 2%, a wojna i chiÅ„ski lockdown nie uÅ‚atwiajÄ… zadania Rezerwie Federalnej. Mimo wszystko, po wielu tygodniach strat, inwestorzy wreszcie zobaczyli zieleÅ„. To jednak wcale nie musi oznaczać koÅ„ca spadków – bardzo prawdopodobne, że rynek niedźwiedzia wÅ‚aÅ›nie Å‚apie oddech, by zabrać ceny jeszcze niżej.

S&P500 zyskuje na wartości po siedmiu tygodniach strat

W zeszÅ‚ym tygodniu amerykaÅ„ski rynek akcyjny zakoÅ„czyÅ‚ trwajÄ…cÄ… od poczÄ…tku kwietnia, czarnÄ… seriÄ™. Po siedmiu kolejnych tygodniach strat, odbić udaÅ‚o siÄ™ trzem najważniejszym indeksom – S&P500, Dow Jones Industrial Average i NASDAQ. Co nieco odrobiÅ‚ też korelujÄ…cy z tym ostatnim, Bitcoin, który w doÅ‚ku z 12 maja zbliżaÅ‚ siÄ™ do poziomu 25 tysiÄ™cy dolarów.

Indeksy S&P500 (wykres świecowy) i NASDAQ.

To wcale nie oznacza, że bessa dobiegÅ‚a koÅ„ca, ponieważ powodem odbicia mogÅ‚o być zwykÅ‚e wyczerpanie podaży, po którym rynek zbierze siÅ‚y, szykujÄ…c siÄ™ do dalszych spadków. TezÄ™ argumentuje wiele danych fundamentalnych, jednak tak wyraźna korekta powinna mieć jakiÅ› powód – i miaÅ‚a.

Przede wszystkim, ostatni protokół FOMC Minutes mówiÅ‚, że FED już zdecydowaÅ‚ o dwóch podwyżkach o 50 punktów bazowych – w czerwcu i lipcu, jednak dopuszcza możliwość, że kolejne bÄ™dÄ… mniej agresywne (25pb). W ten sposób, prawdopodobieÅ„stwo tego, że stopy procentowe na koniec 2022 roku znajdÄ… siÄ™ na poziomie 3%, spadÅ‚o z okolic 60 do zaledwie 35%.

ŹródÅ‚o: FedWatch – CME

Tutaj większość pozytywów się kończy, ponieważ kontekst wskazuje na to, że decydenci mogą być zmuszeni do ostrzejszych działań.

Aktualnym wrogiem numer jeden FED-u jest najwyższa od czterdziestu lat inflacja. Jeśli nie nadążą za nią podwyżki płac, może ona drastycznie ograniczyć siłę nabywczą konsumentów, co spowolni rozwój gospodarczy. Z kolei walczący z inflacją FED, podnosząc stopy procentowe, podnosi też koszty kredytów na rozwój biznesów czy kupno nieruchomości i jeśli pójdzie o krok za daleko, może wywołać recesję.

O ile jest to czarny scenariusz, a Yardeni Research szacuje prawdopodobieństwo wystąpienia recesji na 30-40%, wzrost kosztu długu, w połączeniu z rosnącymi cenami, już ma negatywny wpływ na popyt na rynku nieruchomości. Według Census Bureau, w kwietniu, sprzedaż domów spadła o 16.6%, notując czwarty słaby miesiąc z rzędu.

Wariant optymistyczny, wyłączający agresywną Rezerwę, zakłada powrót inflacji do poziomu 2% na obecnych warunkach. Zgodnie z nim, wliczana w ceny instrumentów polityka FED-u, przy 2.75% rentowności 10-letnich obligacji skarbowych i indeksie S&P500, poruszającym się zaledwie kilkanaście procent poniżej ATH, powinny załatwić sprawę.
Alan Ruskin z Deutsche Banku, jak wielu innych analityków, zakłada, że to nie wystarczy i Rezerwa Federalna stanie przed koniecznością kolejnych, agresywnych interwencji, które mogą wywołać kontynuację spadków na rynkach ryzykownych aktywów.

Spółki technologiczne wśród najbardziej zagrożonych aktywów

To dlatego ostatnie wzrosty indeksów wcale nie muszą sygnalizować prawdziwego optymizmu wśród inwestorów, którzy wciąż szukają instrumentów Risk Off.
JeÅ›li chodzi o amerykaÅ„ski rynek akcyjny – z pewnoÅ›ciÄ… nie należą do nich spółki technologiczne, które nie osiÄ…gajÄ… zysków, sÄ… zadÅ‚użone, a ich wyceny argumentowano wiarÄ… w przyszÅ‚e wyniki. Dzisiaj, alternatywÄ… mogÄ… okazać siÄ™ firmy z szufladki „Value”, które osiÄ…gajÄ… stabilne przychody i w przeszÅ‚oÅ›ci byÅ‚y zdolne przetrwać w sytuacjach kryzysowych.

60% CEO-s spodziewa się pogorszenia warunków ekonomicznych

Sytuację w czarnych barwach widzą nie tylko analitycy. CEO Confidence Index, czyli wskaźnik oparty na opiniach dyrektorów generalnych przedsiębiorstw z różnych sektorów, mający prognozować kondycję gospodarki w najbliższym czasie, spadł do poziomów niewidzianych od wybuchu pandemii COVID-19 (z 57 w Q1 na 42 w Q2). Na oficjalnej stronie The Conference Board czytamy:

„CEO Confidence po raz kolejny osÅ‚abiÅ‚o siÄ™ w drugim kwartale, gdy kierownictwo zmagaÅ‚o siÄ™ z rosnÄ…cymi cenami i problemem z Å‚aÅ„cuchami dostaw, który zostaÅ‚ zaogniony przez wojnÄ™ na Ukrainie i obostrzenia COVID-owe w Chinach. […] Oczekiwania co do przyszÅ‚ych warunków także byÅ‚y ponure, a 60% menedżerów przewidywaÅ‚o, że sytuacja gospodarcza pogorszy siÄ™ w ciÄ…gu najbliższych szeÅ›ciu miesiÄ™cy – odczyt ten wzrósÅ‚ o 23% w porównaniu z poprzednim, zgodnie z którym w ostatnim kwartale, zaledwie 23% z nich podzielaÅ‚o ten poglÄ…d„.

Kłopoty sygnalizują także zarządy pojedynczych spółek. Take Two Interactive, odpowiedzialna m.in. Za gry z serii Grand Theft Auto, zasugerowała, że spowolnienie gospodarcze będzie miało duży wpływ na przychody branży rozrywkowej.

Zaniepokojone sytuacjÄ… sÄ… firmy z wielu różnych branż, w tym producent sprzÄ™tu audio – Sonos i firma kosmetyczna e.l.f Beauty, które jako powód sÅ‚abszych wyników w ostatnim kwartale wskazaÅ‚y kolejny, po inflacji i wojnie, problem, o którym mówili ekonomiÅ›ci The Conference Board – chiÅ„ski lockdown.

Chińska polityka COVID-owa pogłębia problemy z dostawami

Wykres ilustrujÄ…cy liczbÄ™ okrÄ™tów czekajÄ…cych na zaÅ‚adunek lub rozÅ‚adunek w porcie w Szanghaju (kolor czerwony – rok 2022)

Åšwiatowa ekonomia to spójny mechanizm, w którym awaria jednego elementu, może prowadzić do poważnych konsekwencji dla caÅ‚ego systemu. Wyraźnie widać to na przykÅ‚adzie wojny rosyjsko-ukraiÅ„skiej, która podwyższyÅ‚a ceny ropy naftowej i gazu, a tym samym – koszty transportu.
Widać to także na przykładzie Chin, które postanowiły zaognić problem z przerwanymi dostawami, wprowadzając twardy lockdown, w związku z rosnącą liczbą przypadków zakażeń koronawirusem.
Kiedy zachód powoli łagodził ograniczenia, by po rosyjskiej agresji niemal całkiem wyeliminować temat z przestrzeni publicznej, Chińczycy, od przełomu marca i kwietnia, przeżywają epidemiczny renesans. Wszystko przez politykę Zero COVID, która ma na celu całkowite zwalczenie wirusa.

Już miesiąc temu obostrzenia w Szanghaju zmusiły największe banki inwestycyjne do obniżenia oczekiwań względem chińskiego PKB (UBS zmienił swoje prognozy na rok 2022 z 5 na 4.2%). Chiny zapowiedziały co prawda złagodzenie przepisów, jednak problemy wywołane kryzysem już zdążyły odbić się na światowych rynkach i wywierają na nie dodatkową presję inflacyjną. Ze względu na przestój w Państwie Środka, w porcie w Oakland zarejestrowano aktywność 7% mniejszą niż rok wcześniej, a import i eksport spadły kolejno 17 i 18%.

Najważniejsze wydarzenia nadchodzącego tygodnia

Poniedziałek – 29.05

Wtorek – 30.05

Środa – 31.05

Czwartek – 01.06

Piątek – 02.06