Inflacja w USA – jest zbyt wczeÅ›nie na optymizm. MakroPrzeglÄ…d #3/4 SierpieÅ„
Ostatnimi czasy dostajemy coraz wiÄ™cej sygnałów, że rynek akcyjny w Ameryce po cichu liczy na wciÅ›niÄ™cie hamulca przez FED. Nadzieje te rozbudziÅ‚ lepszy, niż oczekiwano, odczyt inflacji CPI, który powinien sugerować, że dziaÅ‚ania Powella i spółki zaczynajÄ… przynosić efekty. EkonomiÅ›ci z drugiej strony barykady podkreÅ›lajÄ… jednak, że spowolnienie inflacji jest tylko tymczasowe i zostaÅ‚o spowodowane spadkami cen ropy naftowej. Jeszcze mniej powodów do optymizmu ma Europa, która, obok i tak już wysokiej inflacji, boryka siÄ™ z suszÄ…, mogÄ…cÄ… zakłócić dostawy towarów i energii.Â
Masz wolną chwilę? Pomóż nam rozwijać portal i podziel się swoją opinią na temat naszych materiałów!
Rynek walutowy Forex
Forex: FED i dolar amerykański
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Gwoździem programu w ostatnim tygodniu byÅ‚ pozytywnie zaskakujÄ…cy odczyt CPI, zwiÄ…zany m.in. ze spadkiem cen benzyny. Nieco gorzej wyglÄ…da sytuacja na rynku żywnoÅ›ci – ta podrożaÅ‚a w lipcu kolejne 1.3% i w wariancie YoY, tempo wzrostu jej cen wynosi już 13.1%, co jest najgorszym wynikiem od roku 1979. Wskaźnik inflacji bazowej, wyÅ‚Ä…czajÄ…cy energiÄ™ i żywność, czyli tzw. Core CPI, wzrósÅ‚ w tym samym okresie o 0.3%.
- Przedsiębiorstwa mają problem z utrzymaniem na rynku konkurencyjnych cen, ze względu na rosnące pensje pracowników. Przy wciąż szybkim tempie zatrudniania nowych osób i powszechnych wśród małych biznesów, planach podwyżek płac, może to oznaczać dodatkową presję inflacyjną. Koszty zatrudnienia są jednym z najważniejszych czynników wywołujących spadek siły nabywczej. To jeden z powodów, dla których FED może raczej ostrożnie podchodzić do ewentualnego łagodzenia polityki.
- Ze względu na zacieśnianie polityki monetarnej, stopy kredytów hipotecznych znajdują się najwyżej od czasów kryzysu w 2008 roku. Jednakże zgodnie z raportami Goldman Sachs, kredyty ze zmienną stopą nie są już tak powszechne, jak przy okazji załamania na rynku nieruchomości, co oznacza mniejszą liczbę podmiotów eksponowanych na ryzyko rosnących kosztów długu.
- Następna podwyżka stóp procentowych w USA najprawdopodobniej wyniesie między 50 a 75 pb.
- Rynki wliczają w ceny około 130 pb podwyżek na wszystkich posiedzeniach do marca 2023 roku. Zgodnie z nimi, do połowy roku 2023, FED miałby powoli powracać do neutralnego poziomu stóp procentowych w okolicach 2.50%.
- Mimo optymizmu inwestorów, wynikającego z dobrych odczytów CPI, wypowiedzi decydentów FED-u od ostatniego zebrania jasno sugerowały, że oczekiwany przez rynek zwrot od aktualnej polityki jest w najbliższym czasie nieprawdopodobny. Problem inflacji wciąż jest najwyższym priorytetem banku centralnego.
- Prezes FED-u z San Francisco, Mary Daly, uważa, że „jest zbyt wczeÅ›nie, by ogÅ‚osić zwyciÄ™stwo w walce z inflacjÄ…” i przewidywaÅ‚a 50 pb podwyżki na nastÄ™pnym posiedzeniu, przy zaznaczeniu otwartoÅ›ci na bardziej agresywny ruch.
| PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
| 1.6% | -0.9%Â | 2.5%Â | 8.5% | 3.5% |
Forex: EBC i euro
Prognoza:
Umiarkowanie jastrzębia/Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Po najwyższej od roku 2000 podwyżce o 50 punktów bazowych rynek wlicza w ceny podwyżkę o 25 punktów we wrześniu. Europejski Bank Centralny zmienił podejście, by walczyć z wysoką inflacją, przez co w sierpniu, wszystkie pary Forex, z euro jako walutą bazową, zaliczyły istotny wzrost, wyłączając EUR/USD. Dolar, ze względu na jastrzębi FED, wciąż pozostaje walutą o najsilniejszych prognozach.
- Ekonomiści przewidują, że sierpniowe sondaże dotyczące niemieckiej gospodarki zaliczą kolejne spadki, co ma stanowić jeden z dowodów na to, że Europa zmierza ku recesji.
- Fala upałów w Europie doprowadziÅ‚a do obniżenia poziomów wód w rzekach, co negatywnie wpÅ‚ynie na transport. Ren, który jest kluczowy dla niemieckiej gospodarki, ma w koÅ„cu stać siÄ™ „nieprzejezdny” dla okrÄ™tów i barek, co przyczyni siÄ™ do utrudnieÅ„ w transporcie wÄ™gla i olejów napÄ™dowych. To potencjalnie oznacza kolejne wzrosty cen energii.
- TPI – Transmission Protection Instrument, polegajÄ…cy na wykorzystaniu wpÅ‚ywów z obligacji głównych paÅ„stw Strefy Euro, na zakup dÅ‚ugu z jej peryferii, pozostaje kluczowy dla ewentualnego umocnienia siÄ™ waluty w najbliższym czasie. TPI jest narzÄ™dziem majÄ…cym wyrównać rentownoÅ›ci w strefie.
| PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
| 4% | 0.7% | 0.50% | 8.9% | 6.6% |
Forex: BOE i funt brytyjski
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- Aktualna inflacja bazowa w Wielkiej Brytanii oscyluje w okolicach 6%, co oznacza, że rosnące ceny wywierają presję na całą gospodarkę. W przeciwieństwie do reszty najważniejszych państw, gdzie coraz śmielej przewiduje się szczyt inflacji, Brytyjczycy znajdują się w trudnej sytuacji i prawdopodobnie szczyt ten mają dopiero przed sobą.
- Oczekuje się, że brytyjska gospodarka będzie jedną z pierwszych, które znajdą się w recesji pod koniec roku. Prognozy Bank of England zakładają recesję w 2023 roku, wywołaną zaostrzeniem warunków polityki pieniężnej i problemami z dostawą energii.
| PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
| 2.9% | -0.1% | 1.75% | 9.4% | 3.8% |
Forex: BOC i dolar kanadyjski
Prognoza:
Jastrzębia
Cel:
Zahamowanie inflacji
Kontekst:
- W czerwcu CPI osiÄ…gnęło 8% YoY – to najszybsze tempo spadku siÅ‚y nabywczej dolara kanadyjskiego od 2000 roku.
- Sytuacja w Kanadzie nieco przypomina tÄ™ w USA – spadajÄ…ce ceny gazu naturalnego i ropy naftowej, wraz z politykÄ… Bank of Canada, powinny spowolnić inflacjÄ™.
- Prognozy Wells Fargo mówią o potencjalnym złagodzeniu nastawienia BoC i podwyżce o 50 punktów bazowych we wrześniu. Dla porównania, w lipcu bank zaskoczył rynek, podnosząc stopę procentową o 100 pb.
| PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
| 2.9% | 0.8% | 2.5% | 8.1% | 4.9% |
Forex: BOJ i jen japoński
Prognoza:
Gołębia
Cel:
Tymczasowa stymulacja gospodarki, która od dekad ma problem z deflacją
Kontekst:
- Japonia ma problem z rosnącymi cenami artykułów codziennego użytku, co jest sporym problemem w gospodarstwach domowych. Powodem jest przede wszystkim zakłócenie dostaw ze względu na trwającą wojnę na Ukrainie. Gospodarka boryka się także z ciągłym wzrostem zakażeń koronawirusem.
- Mimo relatywnie wysokiej inflacji Bank of Japan najprawdopodobniej utrzyma Å‚agodnÄ… politykÄ™ pieniężnÄ… – przynajmniej do sierpnia, kiedy to skoÅ„czy siÄ™ kadencja obecnego gubernatora BoJ Haruhiko Kurody.
- Premier Japonii – Fumio Kishida zapowiedziaÅ‚ wzrost wydatków na obronność, który jak na razie bÄ™dzie finansowany z istniejÄ…cych funduszy. Powodem jest wzrost napięć geopolitycznych w regionie.
- Ostatnie odbicie jena na rynku Forex może uÅ‚atwić bankowi dalsze wdrażanie aktualnego planu – rekordowe osÅ‚abienie jena wzglÄ™dem dolara byÅ‚o dotychczas jednym z najwiÄ™kszych argumentów przeciwko luźnej polityce.
- Harumi Taguchi z S&P Global Market Intelligence twierdzi, że:
Rząd prawdopodobnie będzie kontynuował wsparcie gospodarki dotkniętej COVID-em i jest mało prawdopodobne, aby nastąpiły poważne zmiany […] Sama polityka BOJ również nie zmieni się znacząco, ze względu na potrzebę ciągłości.
| PKB YoY | PKB QoQ | Stopa procentowa | Inflacja | Stopa bezrobocia |
| 0.2% | -0.1% | -0.1% | 2.4% | 2.6% |
Akcje amerykańskie
W ostatnich miesiącach rynek napędzała przede wszystkim inflacja i wszystko, co z nią związane, dlatego ostatni odczyt 8.5% YoY został odebrany przez ekonomistów bardzo optymistycznie. Spowolnienie spadku siły nabywczej w lipcu, po czerwcowym rekordzie 9.1% jest krokiem w dobrą stronę i rozbudza nadzieję na to, że znajdujemy się w okolicach kulminacji zaostrzania polityki. Kolejnym pozytywem jest to, że obcięcie oczekiwań wyników finansowych spółek z S&P500, które samo w sobie było bardzo negatywne, już mogło zostać wliczone w ceny.
Inflacja bazowa i przedwczesny optymizm inwestorów
Optymizm wciąż wydaje się jednak nieco przesadzony, a wszystko przez inflację bazową, której przyjrzał się FED z Cleveland. Bank wyłączył z równania skrajne wzrosty i spadki siły nabywczej, a w wynikach badania mediana i średnia w wariantach YoY osiągnęły nowe szczyty.
Ceny usług liczonych do inflacji bazowej, w tym ceny najmu mieszkań, mogą być dla FED-u szczególnie uciążliwe, ponieważ są zdecydowanie trudniejsze do obniżenia, niż zmienne ceny energii czy żywności i potrafią utrzymywać się na wysokich poziomach zdecydowanie dłużej.
Wykres przedstawiajÄ…cy cztery mierniki inflacji, w tym Core CPI.
Inwestorzy, biorąc pod uwagę przede wszystkim ostatni spadek CPI, wspomagany taniejącą ropą, próbują więc chwytać spadające noże i zbyt wcześnie ogłaszają koniec bessy. Zwłaszcza, że wielu analityków uważa, że spadki cen ropy są jedynie tymczasowe i zostały wywołane uwolnieniem strategicznych rezerw.
Zgodnie z tą narracją, FED stoi przed zadaniem trudniejszym, niż myślimy, a ostatnie wzrosty na rynkach ryzykownych aktywów to tylko moment oddechu przed kolejnym załamaniem. Teoretycznie wszystko jest kwestią interpretacji, ale rozgrywanie pozycji długich na amerykańskich indeksach, w tych warunkach wydaje się zabawą dla odważnych.
Najważniejsze wydarzenia tego tygodnia
Wtorek – 16.08
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 08:00 | GBP | Employment Change | 296K | 253K |
| Unemployment Rate | 3.8% | 3.8% | ||
| Claimant Count Change | -20.1K | -10K | ||
| 11:00 | EUR | ZEW Economic Sentiment Index | -53.8 | -52.7 |
| 14:30 | USD | Building Permits | 1.696M | 1.64M |
| Housing Starts | 1.559M | 1.54M |
Środa – 17.08
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 08:00 | GBP | Inflation Rate YoY | 9.4% | 9.8% |
| 11:00 | EUR | Employment Change YoYÂ Â | 2.9% | 2.5% |
| Employment Change QoQÂ Â | 0.6% | 0.4% | ||
| 14:30 | USD | Retail Sales YoYÂ | 8.4% | 8.1% |
|
|
Retail Sales Ex Autos MoM | 1% | 0% | |
|
|
Retail Sales MoMÂ | 1% | 0.1% | |
|
|
Retail Sales Ex Gas/Autos MoMÂ | 0.7% | -0.1% | |
| 20:00 | FOMC Minutes |
|
|
Czwartek – 18.08
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 11:00 | EUR | CPIÂ | 117.01 | 117.14 |
| 14:30 | USD | Initial Jobless Claims | 262K | 265K |
|
|
|
Jobless Claims 4-week Average | 252K | 257K |
|
|
|
Continuing Jobless Claims | 1428K | 1433K |
| 16:00 |
|
Existing Home Sales MoMÂ | -5.4% | -4% |
|
|
Existing Home Sales | 5.12M | 4.88M |
Piątek – 19.08
| Godzina | Waluta | Wskaźnik | Wartość poprzednia | Konsensus |
| 01:01 | GBP | Gfk Consumer Confidence | -41 | -42 |
| 08:00 |
|
Retail Sales MoMÂ | -0.1% | -0.2% |
|
|
|
Retail Sales YoYÂ | -5.8% | -3.3% |
|
|
|
Retail Sales ex Fuel MoMÂ | 0.4% | -0.2% |
|
|
|
Retail Sales ex Fuel YoYÂ | -5.9% | -2.8% |
