Recesja tuż za rogiem? Kolejny sygnał z rynku obligacji.

W ubiegłym roku doszło do odwrócenia krzywej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. W przeszłości sygnał ten poprzedzał recesję, dlatego wywołał trochę zamieszania na rynkach finansowych, jednak dość szybko o nim zapomniano. Teraz kanadyjski ekonomista Campbell Harvey po raz kolejny zwraca uwagę na odwróconą krzywą i opóźnione skutki podnoszenia stóp procentowych przez Fed, które jego zdaniem doprowadzą do kryzysu finansowego.

• Spread rentownoÅ›ci amerykaÅ„skich obligacji 3-miesiÄ™cznych i 10-letnich  wraca do normalnoÅ›ci, jednak dzieje siÄ™ to  za sprawÄ… wzrostu Yieldu  papierów 10-letnich,  co sprawia, że przedsiÄ™biorstwa bÄ™dÄ… musiaÅ‚y borykać siÄ™ z wysokimi kosztami dÅ‚ugoterminowego dÅ‚ugu
• Zdaniem ekonomisty Campbella Harvey’a wykorzystujÄ…cego krzywÄ… obligacji 3M i 10Y,  wysoki koszt pieniÄ…dza w dÅ‚ugim terminie negatywnie wpÅ‚ynie na przedsiÄ™biorstwa i w koÅ„cu ograniczy  siÅ‚Ä™ nabywczÄ… konsumentów, co ma doprowadzić do wystÄ…pienia recesji w Stanach Zjednoczonych 

Odwrócenie krzywej 3-miesięcznych i 10-letnich obligacji jako zwiastun recesji

DomyÅ›lnie rentowność obligacji dÅ‚ugoterminowych powinna być wyższa niż rentowność obligacji krótkoterminowych, ponieważ wyższa rentowność rekompensuje inwestorom konieczność zamrożenia kapitaÅ‚u na dÅ‚uższy okres. Jednakże sytuacja może siÄ™ odwrócić i to krótkoterminowy Yield może być wyższy niż Yield dÅ‚ugoterminowy – wówczas mamy do czynienia odwróceniem krzywej rentownoÅ›ci obligacji skarbowych.

Zwykle do rozpoznawania takich odwróceÅ„ wykorzystuje siÄ™ spread dochodowoÅ›ci obligacji 2- i 10-letnich. Kanadyjski ekonomista, Campbell Harvey, w tym celu wykorzystuje jednak autorski wskaźnik – spread Yieldu obligacji 3-miesiÄ™cznych i 10-letnich. Ich krzywa, która w przeszÅ‚oÅ›ci byÅ‚a zdolna z dużym prawdopodobieÅ„stwem przewidywać recesje, odwróciÅ‚a siÄ™ pod koniec 2022 roku.

Spread rentowności amerykańskich obligacji 3M i 10Y (wykres czarny) i rentowność obligacji 10-letnich.

Bardzo istotny jest tutaj czas, który mija od momentu odwrócenia krzywej rentowności do momentu wystąpienia recesji. W ostatnich czterech przypadkach do wystąpienia recesji doszło, kiedy odwrócona krzywa rentowności zaczęła wracać do normalności i tak dzieje się właśnie teraz. Do jej normalizacji może jednak dojść na dwa sposoby:

• Bull Steepening: rentowność obligacji trzymiesiÄ™cznych spada poniżej poziomu rentownoÅ›ci obligacji 10-letnich.
• Bear Steepening: rentowność obligacji 10-letnich wzrasta powyżej poziomu rentownoÅ›ci obligacji krótkoterminowych, czyli 3-miesiÄ™cznych

Podczas gdy bardziej korzystny byłby Bull Steepening, który często występuje przed cięciami stóp procentowych, aktualnie mamy do czynienia ze scenariuszem drugim, który jest niebezpieczny, ponieważ przedsiębiorstwa muszą borykać się z wysokim kosztem długu w dłuższej perspektywie.

Rentowność długoterminowych obligacji w Stanach Zjednoczonych jest aktualnie najwyższa od 16 lat, co przekłada się na problemy spółek zależnych od długu, a oprocentowanie kredytów hipotecznych osiągnęło poziomy niewidziane od 23 lat.

Jak mówi Campbell Harvey:

Stopa długoterminowa jest dużo istotniejsza od stopy krótkoterminowej, ponieważ ta pierwsza jest ważniejsza dla decyzji biznesowych, jeśli chodzi o inwestycje. Kiedy dokonujesz inwestycji, to zwykle nie jest to 90-dniowa inwestycja, tylko inwestycja długoterminowa.

Zdaniem ekonomisty sytuacja jest niebezpieczna z uwagi na opóźniony wpÅ‚yw zaostrzania polityki pieniężnej na system gospodarczy. Drogi dÅ‚ug w Stanach Zjednoczonych ma w koÅ„cu ograniczyć siÅ‚Ä™ nabywczÄ… amerykaÅ„skiego konsumenta i doprowadzić do wystÄ…pienia recesji. Harvey nie jest w swojej opinii odosobniony – ostatnio, recesjÄ™ jeszcze w tym kwartale przewidywaÅ‚ także Bill Gross, nazywany w Å›rodowisku „królem obligacji”.