Silny dolar podcina skrzydła spółkom. MakroPrzegląd #2/4 czerwiec

Optymizm na rynkach wygasÅ‚ tak szybko, jak siÄ™ pojawiÅ‚. Indeksy zaliczyÅ‚y kolejny tydzieÅ„ strat, a Jamie Dimon z JP Morgan zapowiedziaÅ‚ „huragan”, który ma zbliżać siÄ™ do amerykaÅ„skiej gospodarki. Tymczasem, silny dolar zaczyna ciążyć spółkom, które opierajÄ… swoje wyniki na eksporcie.

FED wciąż w centrum zainteresowania rynku

Ostatni MakroPrzegląd zwracał uwagę na to, że pierwszy zakończony na plusie tydzień, wcale nie musi oznaczać końca bessy. Niemniej, na rynkach pojawił się optymizm i w ostatnich dniach maja, S&P500 wyglądał tak, jakby w końcu miał zacząć odrabiać straty.

W międzyczasie, pojawiła się pozornie dobra wiadomość, która chwilowo pomogła wycenom akcji na giełdach. OPEC zapowiedział, że zwiększy produkcję ropy naftowej w lipcu i sierpniu, co miałoby pomóc wypełnić lukę, powstałą ze względu na sankcje nałożone na Rosję.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA i indeksy S&P500 (czerwony) oraz Nasdaq (niebieski).

Zdaniem Goldman Sachs, OPEC nie zdoła jednak ustabilizować sytuacji na rynku. Ze względu na złagodzenie obostrzeń, dodatkowy popyt na surowiec budzi się w Chinach, a kolejna na liście jest Europa, która zakazała importu z Rosji.

Na prawdziwy optymizm jest za wcześnie, co potwierdził sam rynek, zamykając tydzień ze stratą.

Co więcej, w Stanach Zjednoczonych, najważniejsza jest dzisiaj wojna FED-u z inflacją i strach przed tym, że decydenci posuną się zbyt daleko. Co prawda część z nich już otwarcie rozważała ewentualne spauzowanie cyklu podwyżek, jednak ten zakończy się dopiero, gdy:

• Cel zostanie osiÄ…gniÄ™ty, a inflacja wyhamuje
• AmerykaÅ„ska gospodarka znajdzie siÄ™ w bardzo zÅ‚ej sytuacji i bÄ™dzie wymagaÅ‚a wsparcia

Chociaż zmiana polityki pieniężnej już sprawiÅ‚a, że inflacja nieco siÄ™ stabilizuje, jest za wczeÅ›nie, by stwierdzić, czy efekt ten bÄ™dzie dÅ‚ugotrwaÅ‚y, a tym samym – za wczeÅ›nie, by wyobrażać sobie wyważonÄ… politykÄ™ FED-u.

Drogi dolar podcina skrzydła firmom

Wyższe stopy procentowe mają za zadanie ograniczyć wolne środki konsumentów, którzy będą wydawać mniej na dobra i usługi, co z kolei przełoży się na stabilizację cen. Już teraz możemy zauważyć słabszy popyt na rynku nieruchomości, jako efekt jastrzębiej polityki, jednak drugą ważną konsekwencją wyższych stóp jest silniejsza waluta.

Wykres indeksu dolara od roku 1982.

Aktualnie, indeks dolara amerykańskiego znajduje się na poziomach najwyższych od 20 lat.

To sprzyjająca okoliczność dla tych, którzy importują dobra spoza USA, jednak skrajnie niekorzystna dla spółek, które żyją z eksportu, ponieważ silny dolar czyni ich produkty droższymi i odstrasza partnerów handlowych.

PrzykÅ‚adem takiego przedsiÄ™biorstwa jest Microsoft, który ostatnio zmniejszyÅ‚ oczekiwane przychody, obarczajÄ…c winÄ… wÅ‚aÅ›nie silnÄ… walutÄ™. To szczególnie istotne, ponieważ wiÄ™kszość firm o profilu podobnym do Microsoftu, „żyje”, ze sprzedaży swojego oprogramowania za granicÄ™, co oznacza, że FED może wywoÅ‚ać poważne problemy w tym sektorze gospodarki.

Popyt w sektorze turystycznym i problemy spółek technologicznych

Dla kontrastu, przedsiÄ™biorstwo z zupeÅ‚nie innej jej części – Delta Air Lines, mówiÅ‚o o wysokim popycie na podróże, który ma pomóc podnieść wyniki spółki do poziomów z 2019 roku. Zainteresowaniem cieszÄ… siÄ™ też hotele czy restauracje, co może wynikać z tego, że konsumenci chcÄ… nadrobić czas stracony przy okazji pandemicznego zamkniÄ™cia gospodarek.

Z kolei w sektorze motoryzacyjnym, zmniejszyło się zatrudnienie i przepracowane godziny. Prawdopodobnie stało się to ze względu na problemy z łańcuchami dostaw, dodatkowo pogłębionymi chińską polityką COVID-ową, która doprowadziła m.in. do przestojów w porcie w Szanghaju.

Jedna z najważniejszych firm w branży – Tesla, mówiÅ‚a o koniecznoÅ›ci zwolnienia okoÅ‚o 10% kadry, na co rynek odpowiedziaÅ‚ spadkami.

Trzeba jednak wiedzieć, że Tesla, bardziej niż producentem samochodów w klasycznym rozumieniu, jest spółką technologiczną. Nie od dziś wiadomo, że firmom z tej kategorii sprzyjała polityka niskich stóp procentowych. Dzisiaj, kiedy FED podnosi koszt długu ze względu na wysoką inflację, przyczynia się do pozbawienia rynku części płynności, która ucieka w bezpieczniejsze aktywa.

Część respondentów ankiety Yahoo twierdzi, że Ameryka znajduje się w recesji

Elon Musk mówiÅ‚ nie tylko o zwolnieniach w Tesli, ale i o „bardzo zÅ‚ych przeczuciach” odnoÅ›nie sytuacji gospodarczej.

ChwilÄ™ wczeÅ›niej, w podobnym tonie wypowiadaÅ‚ siÄ™ Jamie Dimon z JP Morgan, który na czwartkowej konferencji mówiÅ‚ o „huraganie”, który zbliża siÄ™ do amerykaÅ„skiej gospodarki, przy czym „huragan”, prawdopodobnie miaÅ‚oby oznaczać mniej pożyczek i gwaÅ‚towny wzrost bankructw.

Pesymistyczne okazały się też wyniki ankiety stworzonej dla Yahoo.

Z ponad półtora tysiąca osób, które wzięły udział w badaniu, 62% twierdzi, że USA już znajdują się w recesji, przy czym 19% uważa, że chociaż recesja jeszcze nie wystąpiła, kraj zmierza w jej kierunku.

Tu należy zaznaczyć, że recesjÄ™ definiuje siÄ™ jako dwa nastÄ™pujÄ…ce po sobie kwartaÅ‚y ujemnego wzrostu gospodarczego (w pierwszym kwartale tego roku, amerykaÅ„skie PKB „cofnęło siÄ™” 1.4%). 

Większość respondentów stwierdziła też, że zmienia swoje nawyki finansowe i w ostatnim miesiącu była zmuszona do zredukowania wydatków.

Ekonomiści spodziewają się rozpoczęcia cyklu podwyżek w Europie

Wiemy, że w czerwcu i lipcu, FED ma podwyższyć stopy o 50 punktów bazowych. Ekonomiści Wells Fargo sugerują, że po tym, kolejna podwyżka może mieć miejsce we wrześniu.
Następnie bank centralny będzie podwyższać stopy procentowe o 25 punktów na kolejnych zebraniach, do czasu, aż nie zaczną oscylować w granicach 3.5- 3.75%.

Dodatkowo Rezerwa rozpoczęła tzw. Quantitative Tightening, czyli redukcję bilansu aktywów, którą osiągnie, wyprzedając przetrzymywane obligacje, lub trzymając je do czasu wykupu.

W opóźnionej wzglÄ™dem FED-u Strefie Euro, w maju, CPI w wariancie YoY osiÄ…gnÄ…Å‚ 8%. Inflacja od dawna jest tu przysÅ‚owiowym „sÅ‚oniem w pokoju”, którego Christine Lagarde i spółka dÅ‚ugo nie chcieli widzieć, m.in. ze wzglÄ™du na niepewność, wynikajÄ…cÄ… z wojny na Ukrainie.

Dzisiaj wiadomo już, że konflikt ma przyczynić się do wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego na całym świecie. W przypadku Rosji i Ukrainy, dwucyfrowe cofnięcie jest niemal pewne. Ze względu na istotność tych państw jako eksporterów, sytuacja dodatkowo wpływa negatywnie na rynki towarowe.

Rentowność amerykaÅ„skich, 10-letnich obligacji skarbowych, po spadkach na koniec maja, powróciÅ‚a do poziomu 2.950%. Kolor pomaraÅ„czowy – rentowność 10-letnich obligacji europejskich.

W ten sposób, mimo iż wojna spowalnia rozwój gospodarczy, to przyczynia siÄ™ też do przyÅ›pieszenia inflacji „wyhodowanej” podczas pandemicznych obostrzeÅ„. RosnÄ… ceny paliw i żywnoÅ›ci, co w szczególnoÅ›ci naraża kraje sÅ‚abiej rozwiniÄ™te i zależnÄ… od Rosji EuropÄ™.

Przy tak szybkim spadku siły nabywczej pieniądza oczekuje się, że EBC już wkrótce oficjalnie zmieni stanowisko.

Pierwszy sygnał, że Europa szykuje się do podwyżek, może pojawić się już w tym tygodniu. Prawdopodobnie do końca czerwca zobaczymy też ostateczne zakończenie programu skupu obligacji, który przyszykuje grunt pod serię  podwyżek stóp procentowych.
Wells Fango uważa, że pierwsza podwyżka o 25 punktów bazowych może mieć miejsce już w przyszłym miesiącu i rozpocznie cykl, w którym EBC będzie podnosił stopy konsekwentnie w drugiej połowie 2022 roku i w roku 2023.

Najważniejsze wydarzenia nadchodzącego tygodnia

Poniedziałek – 06.06

Wtorek – 07.06

Środa – 08.06

Czwartek – 09.06

Piątek – 10.06